汽車新四化所帶來(lái)產(chǎn)業(yè)新機(jī)遇，無(wú)論在全球范圍還是中國(guó)本土，近年來(lái)越來(lái)越多的資金正進(jìn)入與新能源汽車和全球出行產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域。

對(duì)此，基巖資本副總裁 范波做客騰訊新聞《奇點(diǎn)學(xué)堂》表示，

1.中國(guó)在過(guò)去幾年補(bǔ)貼政策大力的推動(dòng)下，新能源汽車行業(yè)已經(jīng)取得了不錯(cuò)的成績(jī)，即使在補(bǔ)貼政策持續(xù)退坡情況下，產(chǎn)業(yè)鏈也能夠通過(guò)降低成本來(lái)消化。

2.從產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，上游短期的機(jī)會(huì)不會(huì)特別大；下游也整車競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)變得越來(lái)越激烈；中游環(huán)節(jié)是非常有機(jī)會(huì)的，其具有較強(qiáng)的技術(shù)含量。

3.投資方面，一定要關(guān)注新能源車板塊的機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，行業(yè)的成長(zhǎng)空間非常的大，從短期來(lái)看，如果大盤(pán)往上走，可能會(huì)補(bǔ)漲，所以無(wú)論長(zhǎng)短期，現(xiàn)在位置都是比較好布局時(shí)間點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益比很高的投資機(jī)會(huì)。

以下是正文：

新能源汽車發(fā)展歷程

2009年財(cái)政部發(fā)了文件《關(guān)于開(kāi)展節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點(diǎn)工作的通知》，在北京、上海等13個(gè)城市推廣新能源車，但是當(dāng)時(shí)主要是在公共交通領(lǐng)域推行。

很多投資者可能會(huì)把2015年作為電動(dòng)車真正意義上的元年，因?yàn)樵谶@一年，財(cái)政部發(fā)布補(bǔ)貼政策，確定了2016年到2020年的總體補(bǔ)貼框架，過(guò)去幾年都是按照框架來(lái)運(yùn)作的，正是由于補(bǔ)貼政策的推出，新能源汽車銷量出現(xiàn)了非常快速的增長(zhǎng)。

2017年國(guó)家又出臺(tái)雙積分制政策，作為在2020年補(bǔ)貼退出以后的接力。如果補(bǔ)貼退出以后，沒(méi)有后續(xù)的政策來(lái)推動(dòng)行業(yè)，可能會(huì)行業(yè)就沒(méi)有發(fā)展的動(dòng)力了，所以在2017年，國(guó)家就推出了雙積分制政策。之前測(cè)算，在雙積分制要求下，在2019年到2020年大概每年新能源車的銷量在140萬(wàn)輛到200萬(wàn)輛水平，跟現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期的也差不多。

在補(bǔ)貼政策的推動(dòng)下，新能源汽車銷量出現(xiàn)了非常大的增長(zhǎng)，從2015年的36萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2018年的126萬(wàn)輛，2019年大概會(huì)有160到170萬(wàn)輛，到2020年大概是200萬(wàn)輛，個(gè)行業(yè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率大概是40%多。財(cái)政補(bǔ)貼最開(kāi)始，雖然出現(xiàn)過(guò)一些騙補(bǔ)情況，但總體上對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展還是非常有幫助的。最近兩三年補(bǔ)貼的方向更加科學(xué)，朝著高續(xù)航、高能量密度的方向。未來(lái)會(huì)朝著充電運(yùn)營(yíng)的方向補(bǔ)貼，是從制造環(huán)節(jié)慢慢的往使用的環(huán)節(jié)去補(bǔ)貼，更有利于產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

在2019年3月27號(hào)，2019年的補(bǔ)補(bǔ)貼退步的幅度還是蠻大的，平均達(dá)到50%以上，如果加上地方補(bǔ)貼的取消，總體接近65%。這體現(xiàn)政策慢慢的退坡的一貫態(tài)度，2020年是最后一年，2021年可能就沒(méi)有補(bǔ)貼了，以后只能靠產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力、成本控制能力來(lái)生存了。

從全球來(lái)看，不只是中國(guó)在大力推動(dòng)新能源汽車發(fā)展，美國(guó)、日本、歐盟國(guó)家也在大力推動(dòng)新能源汽車。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2018年，全球的電動(dòng)車銷量是180萬(wàn)輛，中國(guó)大概是100萬(wàn)輛，美國(guó)大概是34萬(wàn)輛，中美兩國(guó)占了80%。

海外車企這幾年紛紛出臺(tái)新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)劃。最近，大眾集團(tuán)預(yù)計(jì)在2028年以前會(huì)推出將近70款電動(dòng)車型，基于電動(dòng)平臺(tái)生產(chǎn)數(shù)量從原計(jì)劃的1500萬(wàn)臺(tái)，增加到了2200萬(wàn)臺(tái)，在2023年以前投資金額將超過(guò)300歐元。福特中國(guó)發(fā)布了2.0戰(zhàn)略，在未來(lái)三年內(nèi)，福特和林肯兩大品牌將在中國(guó)市場(chǎng)推出超過(guò)30款新車型，其中十款是新能源車型。國(guó)際上大車企對(duì)于新能源車的布局，尤其是對(duì)于中國(guó)的市場(chǎng)還是非常的重視的。

中國(guó)在過(guò)去幾年補(bǔ)貼政策大力的推動(dòng)下，我們新能源汽車行業(yè)已經(jīng)取得了不錯(cuò)的成績(jī)了，即使在補(bǔ)貼政策持續(xù)退坡情況下，產(chǎn)業(yè)鏈也能夠通過(guò)降低成本來(lái)消化。

新能源產(chǎn)業(yè)鏈趨向寡頭壟斷

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，從上游、中游到下游。最上游鋰鈷資源，把礦產(chǎn)資源挖出來(lái)，提煉出碳酸鋰、氧化鈷，還有一些其他的礦產(chǎn)資源，把它做成各種各樣的材料，才能做成電池。中游把資源做成鋰電池的四大材料，最主要的組成部分包括電池的正極，負(fù)極、隔膜和電解液。當(dāng)然還包括其他一些結(jié)構(gòu)件，比如說(shuō)鋰電銅箔也算是中游的。下游整車廠，比如說(shuō)廣汽，比亞迪等公司，還包括一些充電設(shè)施，充電樁也算是下游產(chǎn)業(yè)。

上游主要的產(chǎn)品碳酸鋰和氧化鈷，兩個(gè)產(chǎn)品格局并不是特別好，產(chǎn)品價(jià)格還是處在下降的通道，或者說(shuō)還是在底部，短期內(nèi)可能很難看到再起一波比較大的行情。2016年2017年那次波瀾壯闊的上漲行情，如果沒(méi)有產(chǎn)品價(jià)格上漲，碳酸鋰和氧化估產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，可能就并不一定會(huì)有非常好的投資機(jī)會(huì)，至少相比較于其他的環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)不是最好的。

中游鋰電池電芯成本結(jié)構(gòu)，正極材料大概占鋰電池的電芯的成本三、四成，負(fù)極大概在一成左右，隔膜、電解液大概也就幾個(gè)點(diǎn)，剩下的包括人工費(fèi)用、制造費(fèi)用等。2018年國(guó)內(nèi)120萬(wàn)輛電動(dòng)車銷量，單車帶電量50度，對(duì)應(yīng)6000萬(wàn)kwh，不含稅價(jià)格約1元/wh，對(duì)應(yīng)600億左右動(dòng)力鋰電市場(chǎng)空間，對(duì)應(yīng)成本約420億，正極占約43%，約180億市場(chǎng)空間，其它材料在40-50億。

從細(xì)分來(lái)來(lái)看，電池材料最重要的正極材料，目前主要是使用三元技術(shù)為主，即鎳鈷錳酸鋰三元材料，它的能量密度比較高，2018年三元電池的占比大幅度提升，目前超過(guò)60%。正極材料的變化也導(dǎo)致了隔膜行業(yè)發(fā)生了很大變化，以前正極材料是磷酸鐵鋰時(shí)，用干法隔膜比較多，現(xiàn)在用三元材料，變成了濕法隔膜，它相對(duì)更穩(wěn)定一點(diǎn)，對(duì)于產(chǎn)品的性能的提高是有更大的好處。

經(jīng)過(guò)幾年的競(jìng)爭(zhēng)，目前中游各個(gè)行業(yè)發(fā)生了比較大的變化，鋰電池行業(yè)老大寧德時(shí)代和老二比亞迪2018年的裝機(jī)量占比65%，已經(jīng)是雙寡頭壟斷格局。隔膜行業(yè)、電解液行業(yè)老大和老二加起來(lái)也將近占了一半的市場(chǎng)份額。正極材料相對(duì)來(lái)說(shuō)可能還比較分散一點(diǎn)，但是隨著技術(shù)的進(jìn)步，可能正極材料也會(huì)慢慢變成行業(yè)龍頭集中的情況。

大家可能接觸下游相對(duì)會(huì)比較容易一點(diǎn)，因?yàn)殡妱?dòng)車是賣給消費(fèi)者，像特斯拉、比亞迪、吉利等，包括造車新勢(shì)力如小鵬等，大家可能都接觸過(guò)。國(guó)內(nèi)下游未來(lái)兩年會(huì)發(fā)生非常大的變化，其中有兩個(gè)原因，第一、特斯拉在2019年開(kāi)始在上海開(kāi)始建工廠，估計(jì)2020年左右會(huì)有車投放出來(lái)。另外，傳統(tǒng)國(guó)際大廠會(huì)陸續(xù)投放非常多的新能源車型。下游這可能在2019年競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得越來(lái)越激烈。

特斯拉2020年前后會(huì)有model3生產(chǎn)，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)它的成本等各方面會(huì)有下降的空間，產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)有下降空間，如果它的產(chǎn)品價(jià)格下降到跟國(guó)內(nèi)的廠商比較接近，意味著國(guó)內(nèi)廠家將直接面臨競(jìng)爭(zhēng)。從客觀的角度，我們國(guó)內(nèi)產(chǎn)品對(duì)比特斯拉，在各種體驗(yàn)上還是有點(diǎn)差距的。下游競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)變得越來(lái)越激烈，尤其是在補(bǔ)貼退坡以后，或者說(shuō)補(bǔ)貼完全取消以后，消費(fèi)者愿意買(mǎi)誰(shuí)的車，就要看車廠的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，不確定性的也會(huì)變得越來(lái)越大。

中游最具投資機(jī)會(huì) 現(xiàn)在布局新能源板塊正當(dāng)時(shí)

從政策的角度來(lái)看，雖然補(bǔ)貼在2020年會(huì)取消，但是并不代表國(guó)家不扶持這個(gè)行業(yè)，以后補(bǔ)貼方向會(huì)朝著基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)營(yíng)方向，對(duì)消費(fèi)者是有幫助的，政策還是在支持的。從市場(chǎng)空間角度來(lái)看，2020年國(guó)內(nèi)將銷售大概200萬(wàn)輛新能源車，未來(lái)三年，大概會(huì)有30%的增長(zhǎng)空間，所以行業(yè)增長(zhǎng)空間還是非常確定的。

從產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，上游短期的機(jī)會(huì)不會(huì)特別大，最多也就是反彈，很難有趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。下游也整車競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)變得越來(lái)越激烈了，暫時(shí)沒(méi)有辦法確定哪個(gè)廠家最終能夠跑出來(lái)。大家都要跟特斯拉、奔馳和寶馬去PK，就不一定能夠占到好處。以前這些廠商沒(méi)有車型在國(guó)內(nèi)，也沒(méi)有補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)的廠家是有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，但是當(dāng)都沒(méi)有補(bǔ)貼了，直面競(jìng)爭(zhēng)，就可能會(huì)有出現(xiàn)一些不一樣的情況，下游環(huán)節(jié)不一定會(huì)很好。

中游環(huán)節(jié)是非常有機(jī)會(huì)的，因?yàn)橹杏苇h(huán)節(jié)相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較傳統(tǒng)的制造業(yè)，第一，它比較有技術(shù)含量，是國(guó)內(nèi)廠商發(fā)揮自己特長(zhǎng)的領(lǐng)域，就像是像智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，雖然蘋(píng)果不是中國(guó)的，但是蘋(píng)果的制造基本上都是在中國(guó)。這有可能會(huì)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)重演蘋(píng)果智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的故事。

不管以后大街上跑的是特斯拉還是比亞迪，或者說(shuō)是奔馳、寶馬，車上面裝的電池可能是在中國(guó)生產(chǎn)的，電池使用的材料可能也都是在中國(guó)生產(chǎn)的。我們把投資方向重點(diǎn)放在中游。現(xiàn)實(shí)的格局是，電池全球幾大巨頭，松下、三星、LG、寧德時(shí)代和比亞迪這五大巨頭是目前全世界鋰電池生產(chǎn)能力最強(qiáng)的公司，這個(gè)格局在短期是很難發(fā)生變化的，這五個(gè)巨頭的供應(yīng)商在將來(lái)會(huì)有非常非常大的機(jī)遇。

產(chǎn)業(yè)鏈非常集中的幾個(gè)環(huán)節(jié)，隔膜和電解液兩個(gè)重要環(huán)節(jié)是非常有機(jī)會(huì)的，行業(yè)老大老二已經(jīng)占了將近50%的市場(chǎng)份額，而且還在不停地?cái)U(kuò)產(chǎn)能，龍頭地位是很難撼動(dòng)的。

有人會(huì)說(shuō)，既然行業(yè)這么好，大家會(huì)不會(huì)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)來(lái)。2017年，大量的公司想投資擴(kuò)產(chǎn)隔膜生產(chǎn)線，包括一些其他行業(yè)的公司都想投資。當(dāng)時(shí)很多隔膜廠家都宣稱要擴(kuò)產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)到2018年隔膜行業(yè)產(chǎn)能接近80億㎡。但是在2018年和2019年，當(dāng)時(shí)說(shuō)要擴(kuò)產(chǎn)的公司基本上是都是擴(kuò)不出產(chǎn)能的，因?yàn)楦裟さ募夹g(shù)含量是非常高，門(mén)檻也比較高。一張膜當(dāng)中每個(gè)點(diǎn)的厚度差別不能超過(guò)0.5微米，本來(lái)微米是非常小的單位，要求不能有太大的偏差，這是非常有難度和有技術(shù)含量的。因而行業(yè)的龍頭公司還是有非常大的空間的。

電解液也是需要重點(diǎn)關(guān)注的，行業(yè)格局也非常好，經(jīng)過(guò)幾年的價(jià)格戰(zhàn)，很多廠家都已經(jīng)退出了，現(xiàn)在剩下的幾家占到行業(yè)百分之七八十份額，老大和老二加起來(lái)就占了一半市場(chǎng)份額。電解液經(jīng)過(guò)幾年的降價(jià)，已經(jīng)到了成本線附近，過(guò)去幾個(gè)月價(jià)格有觸底回升跡象。隨著電動(dòng)車銷量不斷提升，每年大概有30%的增長(zhǎng)，電解液的使用量肯定還是會(huì)增長(zhǎng)的。

除此之外，可以重點(diǎn)關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，雖然公司的爭(zhēng)議非常大，但是萬(wàn)一它成功，往大了說(shuō)，它可能是下一個(gè)蘋(píng)果。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈在中國(guó)是有不少上市公司的，如果特斯拉最終成功，它的產(chǎn)業(yè)鏈公司還是會(huì)有比較大機(jī)會(huì)。

一定要關(guān)注新能源車板塊的機(jī)會(huì)，大盤(pán)從2440點(diǎn)反彈到現(xiàn)在，新能源車板塊是成長(zhǎng)股里面反彈最小的。如果大盤(pán)繼續(xù)反彈，或者說(shuō)在高位震蕩，新能源汽車板塊會(huì)迎來(lái)一波補(bǔ)漲。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，行業(yè)的成長(zhǎng)空間非常的大，從短期來(lái)看，如果大盤(pán)往上走，可能會(huì)補(bǔ)漲，所以無(wú)論長(zhǎng)短期，現(xiàn)在位置都是比較好布局時(shí)間點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益比很高的投資機(jī)會(huì)。

以下是提問(wèn)環(huán)節(jié)：

提問(wèn)：就下游而言，您是更看好新勢(shì)力，還是傳統(tǒng)大廠？

范波：對(duì)于下游企業(yè)，更看好傳統(tǒng)大廠。首先，在產(chǎn)業(yè)里面做的時(shí)間相對(duì)比較長(zhǎng)；其次，本身的主業(yè)在造血，目前來(lái)看純電動(dòng)車跟跟燃油車在產(chǎn)品的形態(tài)上并沒(méi)有發(fā)生太大的變化。所以個(gè)人覺(jué)得傳統(tǒng)大廠成功的概率會(huì)高一點(diǎn)。而目前看新勢(shì)力大多處于燒錢(qián)模式，除非是一些有核心技術(shù)或者具備獨(dú)特造車?yán)砟畹墓荆缣厮估取?/p>

提問(wèn)：針對(duì)新能源汽車未來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)，您認(rèn)為有哪些？

范波：主要集中在新能源汽車的牌照方面，如北京、上海、廣州等城市存在拿牌便利的途徑，而一旦政策取消或者收緊，可能對(duì)新能源車會(huì)造成一定的影響。

提問(wèn)：補(bǔ)貼退坡將如何引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈格局重塑？

范波：補(bǔ)貼退坡會(huì)讓產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率空間出現(xiàn)壓縮，成本規(guī)模，技術(shù)門(mén)檻會(huì)讓行業(yè)集中度慢慢的提升。2021年，如果補(bǔ)貼完全的退坡，對(duì)國(guó)內(nèi)外同時(shí)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)的中游廠商會(huì)存在一定的優(yōu)勢(shì)，如大眾、特斯拉等。

提問(wèn)：關(guān)于造車新勢(shì)力的融資問(wèn)題，我想跟范總請(qǐng)教一下，目前看留給他們的時(shí)間窗口還剩多少？

范波：目前來(lái)看，補(bǔ)貼退坡對(duì)于新勢(shì)力是一件頭疼的事情。因?yàn)楹芏喙緞倓偘衍囋斐鰜?lái)，補(bǔ)貼就沒(méi)有了，或者很少，將會(huì)給新勢(shì)力公司車子的量產(chǎn)帶來(lái)比較大的影響；但如果新勢(shì)力公司能夠把量做上去，同時(shí)打通整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，或許能夠占有一定的市場(chǎng)份額，從而生存下去。

提問(wèn)：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈哪個(gè)環(huán)節(jié)在未來(lái)最具投資價(jià)值？

范波：最看好的是中游，如果材料公司能夠打進(jìn)供應(yīng)鏈，就可以分享行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。從成本、供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)等方面看中國(guó)制造業(yè)是存在很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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