前段時(shí)間看到特斯拉在華工廠要與LG合作的新聞，花了點(diǎn)時(shí)間收集了海外四大動(dòng)力電池巨頭的資料，進(jìn)行了簡(jiǎn)單梳理和歸納。

1.三星SDI

三星SDI創(chuàng)立于1970年，于1999年成功研發(fā)出行業(yè)內(nèi)最大容量的1800mAh圓形鋰離子電池，自此開(kāi)始進(jìn)入鋰電池領(lǐng)域。2008年，三星SDI和博世合資成立了動(dòng)力電池公司SBLimotive，進(jìn)入汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域；2015年，三星SDI全資收購(gòu)國(guó)際領(lǐng)先的電池公司MSBS，并先后在韓中美歐等地建立了汽車動(dòng)力電池工廠。

三星SDI在鋰離子電池領(lǐng)域有超過(guò)15年的大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在每年銷售超過(guò)10億塊電池。三星SDI的汽車動(dòng)力電池產(chǎn)品以單一容量具有高能量密度的方形電池為主，現(xiàn)有37/60/94Ah等可應(yīng)用于EV、PHEV等汽車的產(chǎn)品，正極材料主要采用三元NCM材料，同時(shí)積極推進(jìn)21700圓柱形電芯的生產(chǎn)。

根據(jù)SNE的數(shù)據(jù)，2015/2016/2017年，三星SDI汽車動(dòng)力電池出貨量分別為1.1/1.3/2.4Gwh，同比增速分別為170.8%/18.2%/84.6%，在全球出貨量排名中分別排第10/9/5名。

自三星SDI進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域以來(lái)，歐洲、美國(guó)和亞洲的主要汽車制造商開(kāi)始與其開(kāi)展合作項(xiàng)目，迄今為止已被選為30多種電動(dòng)汽車的核心電池供應(yīng)商。三星SDI是BMW的官方戰(zhàn)略合作伙伴，其他核心客戶包括大眾、克萊斯勒、馬恒達(dá)、LucidMotors等。主要配套車型有寶馬的Megacity、i3（EV）、i8（PHEV）以及X5、330e等，還有菲亞特（Fiat500EV）、保

時(shí)捷（CayenneS）、奧迪（e-tron）、奔馳（S-Class）等重要車型。

為了降低成本，保持競(jìng)爭(zhēng)力，三星SDI積極與優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)商達(dá)成合作，主要分布在中日韓三國(guó)。主要正極供應(yīng)商包括浦項(xiàng)制鐵、優(yōu)美科等，主要負(fù)極供應(yīng)商有貝特瑞、日立化學(xué)等，主要隔膜供應(yīng)商有旭化成、東麗、上海恩捷等，主要電解液供應(yīng)商有新宙邦、三菱化學(xué)、國(guó)泰華榮等。

三星SDI已在韓國(guó)、中國(guó)、美國(guó)、匈牙利及奧地利等地布局了汽車動(dòng)力電池的工廠。根據(jù)三星SDI的公告，2017年，韓中美歐四個(gè)地區(qū)的動(dòng)力電池公司銷售收入合計(jì)6,385億韓元（人民幣約40億元），凈利潤(rùn)合計(jì)-652.6億元（人民幣約-4億元）。

目前三星SDI的第3代動(dòng)力電池能量密度是在550wh/L，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。據(jù)三星SDI的規(guī)劃，預(yù)計(jì)在2019年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的第3.5代電池產(chǎn)品能量密度可以達(dá)到630wh/L。同時(shí)，三星SDI還在加速第4代電池和第5代電池的研發(fā)，能量密度分別可以達(dá)到700wh/L（相當(dāng)于270—280wh/kg）和800wh/L（相當(dāng)于300wh/kg），預(yù)計(jì)分別在2021~2022年左右和2023年以后量產(chǎn)。

三星SDI2Q19營(yíng)收2.4萬(wàn)億韓元，同增7%，其中電池業(yè)務(wù)同增5.4%。三星SDI近期公布2Q19業(yè)績(jī)，總營(yíng)收2.4萬(wàn)億韓元，同增7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1573億韓元，同增2.9%。其中鋰電池營(yíng)收1.8萬(wàn)億韓元，同增5.4%。鋰電池細(xì)分里小型鋰電營(yíng)收約1.29萬(wàn)億韓元，同比增長(zhǎng)18.3%，大型鋰電（儲(chǔ)能及動(dòng)力電池）營(yíng)收約5314億韓元，同比下降16.6%。

小型鋰電增速有所放緩，動(dòng)力及儲(chǔ)能電池同比繼續(xù)下滑。公司小型鋰電營(yíng)收2Q19占到總鋰電業(yè)務(wù)營(yíng)收的71%，同1Q19基本持平，均為3Q17以來(lái)的較高水平，公司鋰電業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要由小型鋰電拉動(dòng)，大型鋰電一方面受韓國(guó)火災(zāi)的影響需求并未完全回暖，另一方面動(dòng)力表現(xiàn)較為一般。2Q19小型與大型鋰電營(yíng)收分別增長(zhǎng)5.4%與-16.6%。

?小型鋰電：三元圓柱主要下游需求為電動(dòng)工具、電動(dòng)平衡車及電動(dòng)自行車，1H19電動(dòng)工具表現(xiàn)一般但平衡車與自行車的鋰電需求有所增長(zhǎng)，三元軟包主要下游需求為手機(jī)及可穿戴設(shè)備，受益低價(jià)位手機(jī)鋰電需求增長(zhǎng)。但整體增速上環(huán)比回落較為明顯。

?動(dòng)力電池：季度裝機(jī)量環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但我們預(yù)期同比增長(zhǎng)不大，主要原因?yàn)楣緞?dòng)力電池以插混車型配套為主，純電新客戶及車型拓展較慢。此外公司認(rèn)為在中國(guó)市場(chǎng)主要的方向?yàn)閷⑽靼才c天津工廠的產(chǎn)能利用率提升，而非新布局產(chǎn)能。

?儲(chǔ)能電池：韓國(guó)本土儲(chǔ)能需求環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，同時(shí)美國(guó)電網(wǎng)側(cè)需求也增長(zhǎng)，但同比同樣較弱。公司預(yù)期2H19韓國(guó)本土儲(chǔ)能受益于火災(zāi)風(fēng)波影響逐步消除，需求將顯著回暖，驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能電池相比上半年有較好表現(xiàn)。同時(shí)公司預(yù)期全球儲(chǔ)能需求的復(fù)合增速將達(dá)到30-40%，并在中長(zhǎng)期將海外儲(chǔ)能的出貨占比提升至80-90%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與凈利率環(huán)比有所回升。2Q19公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率環(huán)比提升1.3ppt，凈利率環(huán)比提升4ppt，我們認(rèn)為利潤(rùn)方面受韓國(guó)儲(chǔ)能火災(zāi)事件帶來(lái)的影響在逐步被吸收。

2.SKI電池（SKInnovation）

SK Innovation是韓國(guó)首家大型能源、化工企業(yè)，其業(yè)務(wù)范圍包括石油開(kāi)發(fā)及其他業(yè)務(wù)、石油業(yè)務(wù)、化學(xué)業(yè)務(wù)和潤(rùn)滑油業(yè)務(wù)。2017年，SKI的銷售收入為462,609億韓元，同比增長(zhǎng)17.06%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為32,344億韓元，同比增長(zhǎng)0.19%；其中，勘探與開(kāi)發(fā)及其他業(yè)務(wù)（E&PandOther Business）/石油業(yè)務(wù)（PetroleumBusiness）/化學(xué)業(yè)務(wù)（ChemicalBusiness）/潤(rùn)滑油業(yè)務(wù)（LubricantBusiness）的銷售收入占比分別為2%/71%/20%/7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比分別為-5%/46%/43%/16%。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)歸屬于勘探與開(kāi)發(fā)及其他業(yè)務(wù)板塊。

SKI成立于1962年，前身是韓國(guó)首家煉油公司—大韓石油，經(jīng)過(guò)50余年的發(fā)展，公司已成長(zhǎng)為韓國(guó)最具代表性的國(guó)際能源、化學(xué)企業(yè)。2005年，SKI開(kāi)始開(kāi)發(fā)汽車專用鋰離子電池，2006年起投入生產(chǎn)。2010年，成為韓國(guó)首輛純電動(dòng)車BlueOn和起亞Ray的指定供應(yīng)商，2013年與北京電控、北汽集團(tuán)合資成立BESK（2017年停產(chǎn)）。

SKI的產(chǎn)品已覆蓋電極、隔膜、電池組、電池包等，擁有豐富的軟包電池生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。SKI擁有領(lǐng)先的鋰電池隔膜技術(shù)，是全球首家推出5μm隔膜的企業(yè)，也是全球首家實(shí)現(xiàn)陶瓷涂覆隔膜商業(yè)化的企業(yè)。截至2018年2月份，公司擁有11條隔膜生產(chǎn)線；計(jì)劃在2019年底之前新增兩條線，使得產(chǎn)能達(dá)到5億平方米/年。除此之外，公司還新建了第三代、第四代涂覆隔膜生產(chǎn)線。此外，利用連續(xù)固化專利，公司在柔性覆銅板行業(yè)擁有一定質(zhì)量和成本優(yōu)勢(shì)。

SKI已在韓國(guó)、匈牙利、中國(guó)設(shè)立4家動(dòng)力電池工廠，目前只有韓國(guó)工廠量產(chǎn)動(dòng)力電池，匈牙利和中國(guó)工廠正在建設(shè)中。根據(jù)SKI的公告，2017年位于韓國(guó)的電池制造工廠銷售額為250億韓元（折合人民幣約為1.53億元）。

根據(jù)SNE的數(shù)據(jù)，SKI動(dòng)力電池的出貨量在2016年為207.3Mwh，在2017年為295.8Mwh，2017年增速達(dá)到42.7%。

SKI積極推進(jìn)電動(dòng)汽車電池系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)，已成為德國(guó)戴姆勒集團(tuán)旗下三菱扶桑、梅賽德斯-奔馳，以及現(xiàn)代起亞集團(tuán)等跨國(guó)汽車公司電池供應(yīng)商，并同中國(guó)北京電控、北汽集團(tuán)成立合資公司。

根據(jù)SKI的公告，2018年公司計(jì)劃新建2.8Gwh產(chǎn)能的工廠，使得總產(chǎn)能達(dá)到3.9Gwh。該新建產(chǎn)能主要是為起亞NiroEV和SoulEV供應(yīng)電池。此外，公司還在匈牙利及中國(guó)常州計(jì)劃新建產(chǎn)能，2020年產(chǎn)能目標(biāo)為20Gwh。

目前，SKI電池的生產(chǎn)基地主要集中在韓國(guó)，正在建設(shè)中的工廠位于中國(guó)常州和匈牙利，隨著新工廠建成，未來(lái)公司的布局將覆蓋韓中歐三地。具體情況如下：

韓國(guó)：自2005年大田研發(fā)中心開(kāi)始商業(yè)化生產(chǎn)鋰離子電池以來(lái)，SKI在忠清南道的瑞山市建立了動(dòng)力電池基地，于2012年初步投產(chǎn)，目前擁有電極、電芯、電池模組的生產(chǎn)線。公司計(jì)劃于2018年新建動(dòng)力電池產(chǎn)能2.8Gwh，使得總產(chǎn)能擴(kuò)張至3.9Gwh，該新建產(chǎn)能主要是為起亞NiroEV和SoulEV供應(yīng)電池。

中國(guó)：2013年，SKI與北京電控和北汽集團(tuán)合資成立的BESK，在北京亦莊建有電池包生產(chǎn)工廠，2017年，由于一直未能進(jìn)入動(dòng)力電池目錄、訂單減少，SKI宣布在華合資工廠停產(chǎn)。2018年8月，SKI宣布將在中國(guó)常州建立動(dòng)力電池廠,預(yù)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)7.5GWh。2018年10月，SKI宣布將在常州投資約25億人民幣，新建產(chǎn)能為鋰離子電池隔膜3.4億㎡、陶瓷涂層隔膜1.3億㎡，新工廠將于2019年初開(kāi)工建設(shè)，計(jì)劃于2020年第三季度投入量產(chǎn)。

匈牙利：為了能快速響應(yīng)歐洲客戶的需求，SKI2017年開(kāi)始在匈牙利北部的科馬隆建立首家離岸電動(dòng)車電池工廠，預(yù)計(jì)于2020年開(kāi)始投產(chǎn)，計(jì)劃年產(chǎn)能擴(kuò)大至7.5Gwh。

3.松下

松下的業(yè)務(wù)板塊包括Appliances（AP）、Eco Solutions（ES）、Connected Solutions（CNS）和Automotive & Industrial Systems（AIS）等。2017年（2017年4月1日-2018年3月31日，下同），松下銷售收入為79,822億日元，同比增長(zhǎng)9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3805億日元，同比增長(zhǎng)37%。

AIS/AP/ES/CNS收入占比分別為32%/29%/18%/13%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比分別為24%/27%/19%/27%。其中AIS板塊又可劃分為汽車、能源、工業(yè)、工廠方案等細(xì)分業(yè)務(wù)板塊，車用動(dòng)力電池業(yè)務(wù)歸屬于能源領(lǐng)域。

汽車動(dòng)力電池歸屬于松下高速增長(zhǎng)業(yè)務(wù)板塊。松下將公司旗下各業(yè)務(wù)板塊劃分為高速增長(zhǎng)、穩(wěn)定增長(zhǎng)和低盈利業(yè)務(wù)，其中高速增長(zhǎng)業(yè)務(wù)包括汽車動(dòng)力電池（含特斯拉）、車載信息系統(tǒng)、汽車電子等；穩(wěn)定增長(zhǎng)業(yè)務(wù)包括能源解決方案、電子材料等；低盈利業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體解決方案等。

松下在電池領(lǐng)域積累深厚。1931年，松下開(kāi)始涉足電池領(lǐng)域，先后研發(fā)并量產(chǎn)干電池、鉛酸蓄電池、鎳鉻電池、一次鋰電池、鎳氫電池以及鋰離子電池。1994年，松下就已開(kāi)發(fā)出鋰離子電池，2010年，又成功開(kāi)發(fā)出車用方形鋰離子電池。

2017年，松下可充電電池（RechargeableBatteries）銷售收入為4221億日元（按2018年7月6日匯率，折合人民幣253億元），我們估算xEV動(dòng)力電池收入約2350-2400億日元（折合人民幣約140億元），同比增速約12%。根據(jù)公司公告，受到圓柱動(dòng)力電池盈利能力較差的影響，2017年Energy細(xì)分領(lǐng)域營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為111億日元（折合人民幣6.7億元）。

根據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，2015/2016/2017年，松下動(dòng)力電池出貨量分別為4.6/7.2/10Gwh，分別同比增長(zhǎng)70.4%/56.5%/38.9%。從全球出貨量排名來(lái)看，2015年、2016年均為全球第一，但2017年被寧德時(shí)代超越。

配套車型逐年增多。松下動(dòng)力電池的核心客戶為特斯拉，其他客戶還包括大眾、通用、日產(chǎn)等。根據(jù)公司公告，2017年，松下動(dòng)力電池已供貨車型/已收到訂單車型/待合作車型分別為58款/16款/74款，2015-2017年供貨車型逐年增長(zhǎng)，分別為45/50/58款。其中，截至2018年3月31日，配套客戶中日本/歐洲/美國(guó)的整車企業(yè)分別為6/4/2家。

松下的供應(yīng)商大多為中日韓龍頭企業(yè)。其中：（1）正極材料供應(yīng)商包括住友金屬等；（2）負(fù)極材料供應(yīng)商包括日立化學(xué)等；（3）隔膜供應(yīng)商包括住友、東麗等；（4）電解液供應(yīng)商包括三菱化學(xué)、宇部等。

目前松下動(dòng)力電池工廠主要布局在日本、美國(guó)和中國(guó)：

日本：生產(chǎn)動(dòng)力電池的工廠包括Sumoto、Suminoe、Himeji、Kasai等，以方形電池為主。

美國(guó)：工廠位于Nevada，生產(chǎn)圓形動(dòng)力電池，設(shè)計(jì)產(chǎn)能35Gwh。2017年1月開(kāi)始投入運(yùn)營(yíng)，在特斯拉Gigafactory內(nèi)部。該工廠生產(chǎn)的動(dòng)力電池主要供給特斯拉儲(chǔ)能系統(tǒng)和Model3。除此之外，為了滿足特斯拉太陽(yáng)能電池業(yè)務(wù)的需求，松下計(jì)劃于2019年之前在Buffalo建設(shè)新的工廠。

中國(guó)：松下大連工廠成立于2016年12月，是松下在中國(guó)的第一座車用動(dòng)力電池工廠，主要生產(chǎn)方形電池。該工廠已經(jīng)于2018年3月開(kāi)始量產(chǎn)電池。除了滿足未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的電池需求外，大連工廠還面向全球供貨。

根據(jù)松下的公告，截至2015/2016/2017年3月31日，公司動(dòng)力電池產(chǎn)能分別為13/15/22.5Gwh，根據(jù)Bloomberg預(yù)測(cè)，2020年松下動(dòng)力電池產(chǎn)能將達(dá)到52Gwh。

松下動(dòng)力電池包括方形和圓柱兩種，其中方形主要配套HV/PHV車型，圓柱配套BEV車型，主要供給特斯拉，Model S和Model X使用18650圓柱，正極采用NCA材料，單體能量密度可達(dá)250Wh/kg，Model3使用的21700圓柱電池單體能量密度提高到340Wh/kg。對(duì)于HV/PHV車型，主要向高輸出功率/高容量進(jìn)行突破，對(duì)于BEV車型，則向高能量密度進(jìn)行突破。

松下2019年7月30日公布FY1Q20，即日歷年2Q19的業(yè)績(jī)情況。其中汽車業(yè)務(wù)整體營(yíng)收3774億日元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損100億日元，虧損同比擴(kuò)大5.7倍，環(huán)比擴(kuò)大2.4倍。汽車業(yè)務(wù)中動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收1092億日元，同比增長(zhǎng)25%，環(huán)比下降1.5%。

特斯拉2Q放量并未帶動(dòng)松下動(dòng)力電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，我們測(cè)算松下供應(yīng)單價(jià)有所下降。特斯拉2Q19共生產(chǎn)8.7萬(wàn)輛電動(dòng)車，同比增長(zhǎng)12.9%，其中Model S/X 1.45萬(wàn)輛，Model37.25萬(wàn)輛。我們測(cè)算得松下對(duì)特斯拉2Q19對(duì)應(yīng)供應(yīng)量可達(dá)6.9GWh，環(huán)比增長(zhǎng)12.3%，但對(duì)應(yīng)營(yíng)收環(huán)比則下降。從趨勢(shì)上，2Q19特斯拉產(chǎn)量與松下動(dòng)力電池銷量額的趨勢(shì)也出現(xiàn)較為明顯的背離。假設(shè)特斯拉電池占松下動(dòng)力電池銷售額90%，我們測(cè)算得，松下2Q19的電芯供應(yīng)價(jià)格約為904元/kWh，低于1Q19的998元/kWh與FY2019平均的939元/kWh（不含稅）。

?公司表示2Q19動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收同增，但動(dòng)力電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同去年同期基本相同，主要原因?yàn)镸odelS/X產(chǎn)量的下降使得由日本本土生產(chǎn)的NCR18650電池需求下降。這部分高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)品占比的下降抵消了Gigafactory21700電池帶來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。這也說(shuō)明松下Gigafactory電池產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平相較于日本本土成熟的18650產(chǎn)線有較為明顯的差距。

?綜合以上來(lái)看，松下2Q19裝機(jī)量與出貨量提升，但單價(jià)下降較大使得營(yíng)收環(huán)比下滑，高利潤(rùn)水平的18650電池占比下滑導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)不振，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓。

方形電池繼續(xù)強(qiáng)化同豐田的合作，圓柱電池以提升Gigafactory實(shí)際產(chǎn)能為目標(biāo)。動(dòng)力領(lǐng)域松下的發(fā)展重心依舊是強(qiáng)化同豐田的合作以提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，公司預(yù)期同豐田的電池合資工廠將于2020年底成立。而在特斯拉方面，松下的重心在于提升既有產(chǎn)能的使用效率。截止3月與6月末，北美Gigafactory的實(shí)際產(chǎn)能分別達(dá)到24GWh與28GWh，整體呈向好態(tài)勢(shì)，但距離設(shè)計(jì)的35GWh產(chǎn)能依舊有進(jìn)一步提升空間。

特斯拉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受阻新客戶拓展較慢，海外份額面臨LG Chem的快速追趕。松下在全球新能源車?yán)顺敝惺芤嬗谔厮估尼绕?，但同樣因Gigafactory產(chǎn)能的瓶頸增長(zhǎng)受阻。同時(shí)在其它客群上，僅開(kāi)拓豐田這一核心客戶，在德系及美系車企上均無(wú)較好建樹(shù)，也無(wú)歐洲配套的產(chǎn)能，顯著落后于LG Chem、SKI及寧德時(shí)代。

4.LG chem（LG化學(xué)）

LG集團(tuán)體系龐大，四大公司領(lǐng)導(dǎo)世界產(chǎn)業(yè)發(fā)展。LG集團(tuán)1947年成立，目前旗下有四大公司：LG電子、LG化學(xué)、LG生活健康、LGDisplay，亊業(yè)領(lǐng)域覆蓋電子電器、化學(xué)能源、生活用品等各個(gè)領(lǐng)域。LG集團(tuán)2018年總營(yíng)收額達(dá)到1093億美元，是韓國(guó)第二大跨國(guó)企業(yè)，僅次于三星。其中，LG電子、LG化學(xué)、LG生活健康、LGDisplay分別占比51%/21%/5%/23%。

?近幾年LG電子、LG生活健康經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，整體波動(dòng)主要來(lái)自LG化學(xué)。LG集團(tuán)整體發(fā)展平穩(wěn)，LG電子和LG生活健康保持平穩(wěn)狀態(tài)，集團(tuán)從2015年開(kāi)始大力布局LG化學(xué)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，整體業(yè)績(jī)波動(dòng)主要來(lái)自LG化學(xué)。

鋰電領(lǐng)域傳統(tǒng)強(qiáng)企，精準(zhǔn)把握電動(dòng)化浪潮迅速擴(kuò)產(chǎn)：LG化學(xué)1998年正式開(kāi)始研發(fā)鋰離子電池，1999年實(shí)現(xiàn)小電池量產(chǎn)，發(fā)展時(shí)間略晚于日本廠商。動(dòng)力電池研發(fā)始于2000年密西根研發(fā)基地，2011年開(kāi)始公司在各地規(guī)劃建設(shè)生產(chǎn)基地，不韓國(guó)車企合作研發(fā)幵配套使用，2015年開(kāi)始在中國(guó)、歐洲各地迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，2017年開(kāi)始上量，18年規(guī)模突破7gwh。

LG消費(fèi)類電池全球前三，規(guī)模10gwh左右：公司消費(fèi)類電池每年穩(wěn)定增長(zhǎng)，包括軟包/圓柱18650/21700，主要工廠分布在韓國(guó)吳倉(cāng)、中國(guó)南京，目前每年產(chǎn)量約10gwh，和三星、ATL共享行業(yè)前三的穩(wěn)定份額。?LG化學(xué)儲(chǔ)能規(guī)模僅次二三星，規(guī)模雖較動(dòng)力和消費(fèi)類電池小，但近幾年保持40-50%增速。17年儲(chǔ)能電池出貨3.7gwh，2018年我們預(yù)計(jì)約5-6gwh，19年上半年受韓國(guó)儲(chǔ)能電站爆炸影響增速放緩，但后續(xù)空間廣闊。

動(dòng)力電池高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年大規(guī)模放量：2018年LG動(dòng)力電池出貨量約7.4gwh，占全球市場(chǎng)7.6%，占海外市場(chǎng)23%份額，20年大眾等核心客戶起量，公司市占率將迅速提升。

18年電池板塊營(yíng)收增速明顯，增量主要來(lái)自于動(dòng)力電池，19年1季度仍保持32.5%增速。2018年電池板塊（含消費(fèi)類電池）營(yíng)業(yè)收入415億元（同年CATL營(yíng)業(yè)收入約296億元），同比增速60.6%。19年Q1營(yíng)收99億元，同比增長(zhǎng)32.5%。公司年報(bào)預(yù)計(jì)19年電池板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約600億元，同比增45%。

?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，17年Q2開(kāi)始利潤(rùn)逐步爬升，但整體利潤(rùn)率依舊處于較低水平，19Q1因ESS火災(zāi)造成短期損失。2018年電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.5億人民幣，四季度電池板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約5.74億元，達(dá)到歷史最高點(diǎn)，同比增長(zhǎng)586%。19Q1的大幅損失主要因?yàn)椋?/p>

1）ESS火災(zāi)導(dǎo)致的準(zhǔn)備金支付和出貨中斷帶來(lái)的損失共計(jì)發(fā)生1200億韓元虧損（約7.2億人民幣）。

2）一季度本身處于淡季，而且火災(zāi)造成新訂單中斷。利潤(rùn)率方面，LG化學(xué)18年電池板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為3.2%，仍處較低水平，同期松下電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率1%，三星SDI電池板塊5.7%，CATL電池板塊14.1%。

動(dòng)力電池全球四大基地：?jiǎn)螐膭?dòng)力電池來(lái)看，LG在全球布局有四個(gè)工廠——中國(guó)南京電池工廠（也生產(chǎn)儲(chǔ)能電池）、韓國(guó)吳倉(cāng)工廠、美國(guó)霍蘭德工廠、歐洲波蘭工廠，其研發(fā)和工程機(jī)極則靠近各大整車企業(yè)，比如美國(guó)密西根、法國(guó)巴黎、德國(guó)法蘭克福、韓國(guó)本部。2018年四大基地子公司營(yíng)收分別為：美國(guó)工廠20億人民幣，波蘭基地29億人民幣；南京動(dòng)力電池基地39億；韓國(guó)現(xiàn)代合資公司25億。此外，南京消費(fèi)電池營(yíng)收190億，合計(jì)6家子公司營(yíng)收300億人民幣，本部電池業(yè)務(wù)估計(jì)營(yíng)收100億。

其中南京動(dòng)力電池廠2014年底建成，產(chǎn)品主要有圓柱18650電池和軟包電池，產(chǎn)能分別達(dá)到2gwh，其中動(dòng)力軟包電池產(chǎn)能1gwh。由于補(bǔ)貼目錄限制，LG中國(guó)動(dòng)力產(chǎn)能閑置，17年4月，吉利全資收購(gòu)LG南京工廠所有生產(chǎn)設(shè)備和制造技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的使用權(quán)，為Volve（歐洲市場(chǎng)主要客戶之一）提供并升級(jí)電池系統(tǒng)。2019年6月吉利公布將于LG成立合資公司生產(chǎn)動(dòng)力電池，雙斱各持股50%。

南京新廠投資額為L(zhǎng)G化學(xué)全球最大投資點(diǎn)，產(chǎn)能合計(jì)32gwh。2020年補(bǔ)貼退出后，LG等主流動(dòng)力電池企業(yè)將重新進(jìn)軍全球最大電池市場(chǎng)—中國(guó)。LG計(jì)劃在南京投資20億美元，主要涵蓋動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和小型電池。工廠規(guī)劃建設(shè)電芯生產(chǎn)線23條，其中動(dòng)力電池16條、儲(chǔ)能電池3條、小型電池4條。今年10月開(kāi)工建設(shè)，

2019年10月開(kāi)始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，于2023年實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)動(dòng)力電池32GWh。

目前LG動(dòng)力電池生產(chǎn)基地主要有韓國(guó)吳倉(cāng)、美國(guó)密西根、中國(guó)南京、波蘭。韓國(guó)吳倉(cāng)工廠5gwh產(chǎn)能主要針對(duì)現(xiàn)代以及機(jī)動(dòng)調(diào)配；中國(guó)南京工廠（2個(gè)）規(guī)劃35gwh左右主要針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)；波蘭工廠追加投資，規(guī)劃產(chǎn)能提升至70gwh，主要針對(duì)歐洲市場(chǎng)，鎖定大眾、寶馬等；美國(guó)工廠2gwh針對(duì)通用、福特等美系車。公司計(jì)劃2020年四大基地合計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)大到110gwh。

LGChem2Q19電池業(yè)務(wù)營(yíng)收同增34%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損1280億韓元。電池業(yè)務(wù)拖累1H19利潤(rùn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。LGChem2Q19總營(yíng)收7.18萬(wàn)億韓元，同增2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2680億韓元，大幅低于彭博市場(chǎng)一致預(yù)期3680億韓元。主要原因?yàn)镋SS業(yè)務(wù)2Q19營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損1280億韓元及石油化工業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降42.4%至3820億韓元。

動(dòng)力電池業(yè)務(wù)新產(chǎn)能帶來(lái)成本顯著增長(zhǎng)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)韓國(guó)火災(zāi)事件損失影響持續(xù)。LGChem2Q19電池業(yè)務(wù)（ESS）營(yíng)收2萬(wàn)億韓元，同增34%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損1280億韓元，環(huán)比有所收窄，但1H19已累計(jì)虧損2760億韓元，超過(guò)17-18年?duì)I業(yè)利潤(rùn)盈利的總和。對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也自2016年以來(lái)，連續(xù)兩個(gè)季度低于-6%。公司認(rèn)為主要的虧損原因在于：

?動(dòng)力電池新產(chǎn)能帶來(lái)的折舊成本大幅提升及運(yùn)營(yíng)成本提升。

?韓國(guó)2017-2018年儲(chǔ)能電站火災(zāi)事件使得1H19韓國(guó)本土儲(chǔ)能新增裝機(jī)基本停滯，同時(shí)售后成本大幅增長(zhǎng)，帶來(lái)巨額一次性損失，且影響持續(xù)至2Q19。

產(chǎn)能持續(xù)大幅擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)短期電池業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)承壓，韓國(guó)本土儲(chǔ)能業(yè)務(wù)短期較難好轉(zhuǎn)。2Q19電池業(yè)務(wù)CAPEX達(dá)到7000億韓元，同比增長(zhǎng)102%，自4Q18以來(lái)維持100%以上同比增速。公司規(guī)劃于波蘭Wroclaw工廠2021年產(chǎn)能達(dá)到70GWh，投資16億美元，結(jié)合中國(guó)南京工廠與韓國(guó)本土產(chǎn)能，LGChem2021年動(dòng)力電池產(chǎn)能將達(dá)到近100GWh。

大額且激進(jìn)的CAEPX顯示了LGChem對(duì)于全球新能源車未來(lái)高增長(zhǎng)的信心，也反映了背靠持續(xù)盈利的石油化工業(yè)務(wù)下強(qiáng)勁的資金實(shí)力。我們認(rèn)為歐洲新能源車在歐盟碳排的驅(qū)動(dòng)下發(fā)展有望持續(xù)超預(yù)期，帶來(lái)需求提前的釋放，有望緩解LGChem2020年后的盈利壓力，但短期持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)能帶來(lái)的折舊與產(chǎn)能調(diào)試下產(chǎn)能利用率的不穩(wěn)定將在歐洲電池需求進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)期前帶來(lái)持續(xù)的盈利壓力。此外，受火災(zāi)事件影響，市場(chǎng)預(yù)期2019年韓國(guó)本土儲(chǔ)能需求將放緩。由于LGChem2H18顯著受益于儲(chǔ)能放量，因此2H19儲(chǔ)能業(yè)務(wù)存在同比增長(zhǎng)的壓力。

小結(jié)：可以看到國(guó)外的動(dòng)力電池巨頭基本上都是做化工出身，甚至很多到今天還是靠石油業(yè)務(wù)反哺電池業(yè)務(wù)。從消費(fèi)電池做起，然后2014-2015年開(kāi)始切入動(dòng)力電池行業(yè)，也是與中國(guó)這邊開(kāi)始大規(guī)模實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼的周期對(duì)上，而實(shí)際上這幾年的產(chǎn)業(yè)政策把日韓巨頭擋在外面五年，把國(guó)內(nèi)扶持起來(lái)一個(gè)寧德時(shí)代。

但2020年后這些日韓電池企業(yè)開(kāi)始要進(jìn)來(lái)?yè)屔饬恕Ｗ鳛橹鳈C(jī)廠來(lái)說(shuō)，供應(yīng)商選擇方面，必須要進(jìn)行狡兔三窟的安排，尤其是動(dòng)力電池這樣的核心零部件，這也是特斯拉跟松下走到盡頭，在中國(guó)轉(zhuǎn)投LG的核心原因，而且未來(lái)特斯拉在德國(guó)的工廠說(shuō)不定又會(huì)換三星作為供應(yīng)商。而在中國(guó)市場(chǎng)，動(dòng)力電池爭(zhēng)奪戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始，除了日韓企業(yè)以外，比亞迪逐漸進(jìn)入供應(yīng)鏈，欣旺達(dá)、孚能等二線供應(yīng)商的崛起，都會(huì)使得競(jìng)爭(zhēng)格局充滿不確定性。

這么說(shuō)來(lái)，寧德時(shí)代把廠建到德國(guó)去的目的就很明確了，在一個(gè)單一市場(chǎng)內(nèi)，供應(yīng)商的市占率是有個(gè)頂峰的，而他中國(guó)市場(chǎng)基本就這樣了（市占率50%），跟車企關(guān)系再好也會(huì)去找二供的，未來(lái)的增量空間必須是在海外，只能要在歐洲吃下一定的份額，CATL才能真正成為一個(gè)國(guó)際化的巨頭企業(yè)，這也就是他們內(nèi)部所說(shuō)的德國(guó)工廠是未來(lái)十年成功與否的關(guān)鍵所在，不成功則成仁。

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