繼解禁當日及次日大合計跌超65.85%，商湯科技的股價此后半個月幾乎每天都在下探。截至7月15日，其市值縮水至750億港元。

徐立、王曉剛、徐冰及公司若干管理層成員自愿承諾延長鎖定期限至2022年12月29日，但承諾幾乎不起作用。有投資者表示，雖不是垃圾股，卻跌出了垃圾股的感覺。

近日，商湯科技通過港交所披露，公司斥資1407萬港元回購670萬股，回購價格為2.1港元。股價在商湯科技回購之下終于出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，PE、VC們的踩踏式出逃，并沒有阻止小散們紛紛進場抄底。

目前商湯科技市值雖已回升至800億港元以上，但距最高點的3000億港元仍然不到3成。盡管商湯暫時性地阻止了這場資本大逃亡所帶來的的危機。從長遠來看，商湯面臨的根源性問題卻仍然仿佛無解一般。

資本大逃亡，小散來抄底？

李開復(fù)在2020年的一次公開演講中提出，“不少AI公司割了不少投資人的韭菜。”這句話對于投商湯的專業(yè)投資機構(gòu)來說，顯然并不適用。

如果總結(jié)商湯IPO至今在資本市場的表現(xiàn)，可以這么說：由于低發(fā)行比例，嚴重減弱股票流動性，讓機構(gòu)股東有了控盤的能力。

在這種情況下，商湯的市值從IPO之初一度暴漲至3000億港元，然后機構(gòu)投資者在解禁期結(jié)束后迅速拋售，如愿獲利離場，唯有小散被深深套牢。而在連續(xù)腰斬過后，商湯科技又迎來了新的散戶接盤。

確實，任何新技術(shù)驅(qū)動下的產(chǎn)業(yè)往往具備估值高、營收低、風險高、周期長、不確定性高等特征。但是如商湯投資者這般上演資本大逃亡的局面，可以說世所罕見。

從現(xiàn)狀來看，商湯選擇回購股票這一步對于提振股價確實產(chǎn)生了效果，市場情緒持續(xù)回暖。

但同時也有投資者質(zhì)疑：在公司完全不盈利的情況，還要花費寶貴的現(xiàn)金來回購股票，為什么？難道是等散戶抄底之后，讓企業(yè)高層能夠在接下來更好的套現(xiàn)？

關(guān)于商湯高管薪酬水平，僅僅2021年上半年，商湯科技三名董事徐立、王曉剛和徐冰，薪酬總計達到11.92億元，平均每人3.97億元；而整個公司當期營收只有16.52億元，3名高管薪酬占公司營收比例高達72%！

而這過億元的薪酬顯然并不是常態(tài)化的薪酬水平，其中主要就是“以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支”。

這也難怪商湯被外界痛批：“一群不懂經(jīng)商的科學(xué)家只顧圈錢，被資本拐帶了初心”。

相對于商湯瞬間消失的幾千億港元的市值來說，公司一千多萬港元的股票回購可以說是杯水車薪，即便能解得了一時之急，但對于商湯科技的長遠危機卻無能為力。

眾所周知，整個二級市場對于這些AI企業(yè)的估值仍缺乏完整的評估模型，需要通過“故事+業(yè)績”的模板來抬高估值。

但談擎說AI認為，“故事”這事兒也是有天花板的，頭頂?shù)陌宀惶嵙?，知道的人自然是誰都睡不安生，畢竟為夢想窒息這種事兒，沒有人希望落到自己身上，尤其是調(diào)研的明明白白的專業(yè)投資者們。

我們不妨直觀地感受一下商湯業(yè)績的虧損焦慮。

業(yè)績方面，上市以來商湯發(fā)布的首份財報信息顯示，2021年商湯的年度虧損達到了驚人的171.77億元，擴大41.3%。在扣除員工薪酬激勵、上市開支、金融公允價值等，調(diào)整后的虧損凈額為14.18億元，同比擴大高達61.5%。

2018年-2021年，商湯合計虧損376.89億元，同期營收合計僅130.26億元，虧損接近營收的3倍。雖然營收不斷增長，但虧損額也在逐年加大，甚至超過了營收增長的速度。

具體而言，在2021年，商湯科技的收入為47億元，銷售、行政、研發(fā)三費總額高達65.94億元，占總營收的140.3%，意味著公司營收已無法覆蓋費用支出，經(jīng)營陷入持續(xù)虧損。

而商湯科技引以為傲的科研實力背后，背負著巨額的研發(fā)投入，其中員工福利和高管薪酬又占據(jù)了大頭。

2021年上半年，商湯發(fā)放薪酬12.85億，占研發(fā)總支出的72.5%。而十名董事和高管共獲得6.8億薪酬，人均年入6800萬。這一定程度上，就是當前商湯局面的一瞥。

在談擎說AI看來，燒錢，本質(zhì)上是資源的提前投入，用前期的高投入換取后期的可持續(xù)性高增長。但商湯這般非理性燒錢模式，多用于當期發(fā)工資，顯然是難以為繼的，很難讓人看到盈利的可能。

“九尾”商湯，何時學(xué)會“斷尾求生”？

企業(yè)在資本市場的表現(xiàn)，反映了資本市場對其的價值界定，可以說是企業(yè)實際動態(tài)發(fā)展過程的一個縮影。透過現(xiàn)象看本質(zhì)，與其猜測商湯接下來資本市場的表現(xiàn)，我們不妨看一看商湯“故事”里的星辰大海。

今年三月份，時任商湯科技副總裁的孫大鵬表示，商湯業(yè)務(wù)基本可以概括為“一平臺，四支柱”?！耙黄脚_”就是人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，搭載自主研發(fā)的訓(xùn)練框架?！八闹е本褪窃诖嘶A(chǔ)上形成的四個業(yè)務(wù)板塊，分別是智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智能汽車。

更離譜的是，商湯還想抓住元宇宙的風口，此前在招股書中49次提及元宇宙，上市后的第一份財報中，對元宇宙業(yè)務(wù)同樣寄予厚望。然而，元宇宙水更深、落地更難，連Meta都不敢預(yù)測何時能夠盈利。

不難發(fā)現(xiàn)，商湯的業(yè)務(wù)矩陣可謂是幾乎籠罩了AI這條大賽道里的每一寸土地。就像談擎說AI曾做過的比喻：商湯一直以來都像是一位套上了巨頭殼子的獨角獸。我們能看到的只有滿滿的野心，卻讓人看不到盈利的誠意。

誠然，AI這片星辰大海里的每一地風物都想盡收囊中，無疑可把故事?lián)蔚萌缡吩姲慊趾?，但業(yè)績黑洞膨脹，就是其必然要付出的相應(yīng)代價。只不過，如今這個代價已經(jīng)從一級資本市場轉(zhuǎn)移到二級資本市場的投資者身上。

不得不說，在科技領(lǐng)域，AI是一個非常特殊的存在。在談擎說AI看來，AI具備特殊的全長尾效應(yīng)，即AI可以和任一產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域結(jié)合，然而，除了目前發(fā)展較為成熟的CV領(lǐng)域之外，AI與產(chǎn)業(yè)結(jié)合所形成的大多是“產(chǎn)業(yè)尾巴”，AI企業(yè)所涉及的產(chǎn)業(yè)范圍越廣，“產(chǎn)業(yè)尾巴”也就越多。

這是因為，AI所開發(fā)模型的通用性并不高。各場景下的數(shù)據(jù)標準很難統(tǒng)一，在不同場景之下使用會產(chǎn)生巨大的效果差異，難以復(fù)用。因此，盡管AI所能落地的產(chǎn)業(yè)廣泛，但AI為產(chǎn)業(yè)所帶來的價值很難提升，就形成了全長尾效應(yīng)。

比如商湯切入汽車智能化的基座是絕影，一個系統(tǒng)式的智能汽車解決方案，商湯孫大鵬曾表示，商湯在賦能絕影這個押注汽車智能化的引擎上形成了三個產(chǎn)品序列：

第一個產(chǎn)品序列是智能車艙，更多是提供車內(nèi)智能化和交互娛樂的解決方案；第二個產(chǎn)品序列是量產(chǎn)的智能駕駛，主要是面對前裝量產(chǎn)客戶；第三個產(chǎn)品序列是智能駕駛接駁系列，主要是L4級自動駕駛。

對汽車智能化有所了解的朋友其實已經(jīng)能直觀地意識到，從智能座艙到輔助駕駛，再到自動駕駛，商湯可以說是涉獵了整個電動汽車智能化下半場里，軟件層面的幾乎所有重要環(huán)節(jié)，從技術(shù)路徑來看，商湯其實也不光押注單車智能，而是對車路協(xié)同也有著一定程度的關(guān)注。

這份理解其實很有意思，因為商湯在汽車智能化上的布局可謂是和其宏觀業(yè)務(wù)版圖存在很大的戰(zhàn)略相似性，即又多又散，似乎是只要跟智能沾邊，都想進場分上一杯羹。

商湯的“明天”在哪里？

通常情況，人們以為科技公司的科技實力會形成深厚的護城河。實際上，能靠科技形成護城河的公司永遠在少數(shù)，大多數(shù)技術(shù)公司護城河并不深，除非擁有可以顛覆其他競爭對手的突破性創(chuàng)新技術(shù)。

但持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新非常困難，再加上技術(shù)容易被抄襲、被模仿，所以技術(shù)護城河的生命周期往往不長。比如寒武紀這家以AI芯片設(shè)計技術(shù)為主要優(yōu)勢的公司，經(jīng)營并不順利，在華為自研芯片之后丟掉了大客戶華，技術(shù)優(yōu)勢很快喪失，此后發(fā)展一路波折。

迅雷創(chuàng)始人程浩曾經(jīng)說過：“人工智能只做技術(shù)服務(wù)商死路一條！”

在程浩看來，這一論斷原因主要歸結(jié)于三方面：一是依托于算法的技術(shù)壁壘會越來越低；二是未來很多基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)都是大公司的賽道，都會免費；三是技術(shù)提供商如果不直接面向用戶/客戶提供整體解決方案，則非常容易被上游碾壓。

事實也的確如此，就比如特斯拉在多年前就把自己的大量專利免費開源，這雖然使特斯拉得到了蔚小理等一眾新勢力競爭對手，但這些競爭對手們也無疑幫助特斯拉把市場越做越大，這就給了特斯拉可以納入更海量數(shù)據(jù)的可能性。

關(guān)于人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的一個共識性正確就是技術(shù)和算法難以成為核心壁壘，只有基礎(chǔ)層的數(shù)據(jù)才是。談擎說AI認為，數(shù)據(jù)的價值正變得越來越高，數(shù)據(jù)已經(jīng)成為商湯等AI企業(yè)的命門。

2022年7月21日，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室依據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《個人信息保護法》《行政處罰法》等法律法規(guī)，對滴滴全球股份有限公司處人民幣80.26億元罰款。

一共16項違法事實，大部分都指向了滴滴對用戶信息數(shù)據(jù)的濫用，這是滴滴花費80.26億所得到認知，也足以讓AI企業(yè)們得到警示。

未來，隨著法律法規(guī)對數(shù)據(jù)的保護越來越嚴格，數(shù)據(jù)價值也會不斷水漲船高，這意味著AI企業(yè)的處境將愈發(fā)艱難。

總的來看，商湯目前的處境面臨兩大問題：

一個是重科研，大規(guī)模落地難。技術(shù)研發(fā)能力難以轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H的產(chǎn)品能力，因而無法給公司創(chuàng)造可觀的利潤，由于缺乏盈利，也就難以建立起強大的、持續(xù)的技術(shù)研發(fā)能力。

另一個是布局廣而散，沒有形成難以被模仿的技術(shù)壁壘。廣布局意味著在各個領(lǐng)域都會缺乏積累沉淀，持續(xù)研發(fā)壽命較短的新技術(shù)，導(dǎo)致缺乏突破性技術(shù)成果，容易陷入同質(zhì)化競爭，面對產(chǎn)業(yè)上下游缺乏議價能力。

據(jù)天眼查APP顯示，商湯科技早在2014年就已經(jīng)成立，轉(zhuǎn)瞬間8年時間已經(jīng)流失，業(yè)績?nèi)允墙裉爝@般，擁抱長期主義的商湯，未來還能有幾個8年？或許商湯更應(yīng)該為自己的“明天”做好打算。