開盤漲239%，市值超140億！8月10日中國氫能第一股”億華通（688339）點亮了科創(chuàng)板。盡管受大盤影響，股價高開低走，但收盤187.12還是高于發(fā)行價76.65，達到溢價1.44倍。如下圖所示，比起2016年投后1.54億估值，億華通五年內(nèi)估值漲幅73倍左右，早期投資人賺個盆面缽滿！

表1 億華通歷年估值情況

不考慮后期股價波動，單就對于汽車零配件板塊估值情況來說，億華通當天的“造富效應(yīng)”算是一場足夠讓市場驚艷、讓一級市場投資人實現(xiàn)多贏的結(jié)局。作為國內(nèi)首家以燃料電池電池為主營業(yè)務(wù)的上市公司，媒體和氫能產(chǎn)業(yè)一起猶如打了雞血般的興奮，網(wǎng)路上 奔走相告，共同歡呼氫能產(chǎn)業(yè)馬上步入了一個新時代！

01、股市狂飆，二級市場熱情高漲

春江水暖鴨先知，國內(nèi)是“零的突破”，國外氫能板塊的 “狂歡”卻早已經(jīng)開始。

根據(jù)氫云鏈團隊2019年7月份在《hydorgnics被收購使fuelcell energy三天翻倍？國外燃料電池上市公司市值如何？》一文中對海外燃料電池上市公司的市值統(tǒng)計，如表2所示，氫云鏈發(fā)現(xiàn)，過去的一年中，國外的燃料電池企業(yè)市值普遍出現(xiàn)大幅上漲，有多家企業(yè)市值超過了10億美金，如Ballard、plug power、bloom energy、ITM等。其中一只小盤“妖股”fuelcell energy的漲幅甚至達到了2892.65%！燃料電池板塊多年不受市場投資者待見，隨著全球燃料電池汽車市場產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，終于讓投資者看到了勝利的曙光！

表2 國外燃料電池上市企業(yè)市值變化情況

來源：東方財富網(wǎng)，氫云鏈整理

爭議最大的處于“PPT造車階段的氫燃料電池卡車公司尼古拉，尼古拉一直宣稱對標千億市值的特斯拉，所以，上市前殼公司股價最高漲近10倍，借殼后尼古拉市值一度沖到340億美金高度，超過了傳統(tǒng)汽車大廠福特的估值！

近日有媒體揭露，尼古拉創(chuàng)始人特雷佛-米爾頓（Trevor Milton）表示，“他愿意與現(xiàn)代進行合作，并稱他曾兩次向現(xiàn)代提出合作，但都被現(xiàn)代拒絕?！睋?jù)知情人稱，原因是現(xiàn)代汽車是不想幫助尼古拉成為現(xiàn)代在商用卡車業(yè)務(wù)的競爭對手?？梢姡峁爬降啄懿荒軐PT變成量產(chǎn)車，還需要拭目以待。

盡管被多方看空和保守質(zhì)疑，尼古拉的市值不屈不撓的堅挺，截止今日，依舊在160億美金左右震蕩，顯示了當下市場對尼古拉“PPT造車”企業(yè)未來的信心。那些曾經(jīng)錯過特斯拉造富機會的投資者們，似乎這次再也不愿意錯過氫燃料電池汽車的造富機會了。

圖1 福特汽車股價走勢 來源：東方財富

圖2 尼古拉股價走勢 來源：東方財富

02、疫情沖擊，全球市場銷量慘淡

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實卻很骨感！疫情之下，一邊是股市狂熱，一邊卻是海水般冰冷的市場銷售數(shù)據(jù)。

先看下國內(nèi)市場情況，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-7月燃料電池汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分別為397輛和407輛，同比分別下降66.1%和63.2%。2020年7月份燃料電池汽車產(chǎn)銷分別為7輛和4輛，而2019年7月份燃料電池產(chǎn)銷分別是6輛和4輛。實際上，2月銷量甚至掛了零 ，7月份還不算是全年最低點。

雖然銷量慘淡，但截止7月，國內(nèi)各地方政府大量發(fā)布的氫能產(chǎn)業(yè)政策數(shù)量超過40個，政策堪比股票市場行情！形成了明顯的“政策多、資本熱、市場冷”的現(xiàn)象。

圖3 中國2019年、2020年1-7月燃料電池汽車銷量 來源：中汽協(xié)

美國市場的月亮也不圓。加州燃料電池合作組織的數(shù)據(jù)顯示，7月份美國燃料電池汽車銷量僅為64輛。實際上，美國燃料電池汽車市場在2020年2月份就大幅下降，如圖6所示。

圖4 美國燃料電池汽車歷年銷量 來源：CAFCP

日本市場同樣慘淡，根據(jù)氫云鏈海外數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年1-6月日本的燃料電池乘用車僅售出175輛，同比下降59.5%，5月、6月份銷售量更是僅為7輛。

圖5 日本燃料電池乘用車銷售情況 來源：氫云鏈整理

相比之下,韓國表現(xiàn)相對較好。2020年上半年，NEXO的銷量達到了3292輛，其中2612輛在韓國市場銷售，其他銷向國外市場。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析，氫云鏈認為，盡管市場不同，但疫情對氫燃料電池汽車市場銷售的系統(tǒng)性沖擊一樣。國內(nèi)多家企業(yè)向氫云鏈反映，疫情對于氫能供應(yīng)鏈產(chǎn)生了一定的沖擊。盡管企業(yè)生產(chǎn)在持續(xù)進行，但由于上游供貨、通關(guān)、物流等環(huán)節(jié)上有延遲，對訂單交付產(chǎn)生了一定的影響，這也是2月來國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷同比明顯下滑的重要原因。除了銷售，疫情對公司的研發(fā)、人才招聘、業(yè)務(wù)拓展都有負面影響。

這個沖擊對中國、美國、日本銷量影響趨勢趨同。相比之下，韓國銷量卻逆勢上漲，這與韓國疫情控制的好有關(guān)，也與韓國政府推廣決心大、宣傳好和補貼政策明確有關(guān)。比較中、日、韓三國，韓國政府推動力度最大，銷量也就最好。

03、一半海水，一半火焰，燃料電池汽車前景依舊光明

市場熱情與行業(yè)銷量冰火兩重天，這讓不少人心存疑惑：燃料電池汽車前景到底如何？氫云鏈認為，除了趨勢分析以外，直接比較各國銷量數(shù)據(jù)沒有意義。因為市場階段、發(fā)展模式、驅(qū)動方式均不相同，銷量數(shù)據(jù)僅有參考價值。目前無需為燃料電池汽車市場情況擔憂，市場銷量無法反映燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實質(zhì)情況，燃料電池汽車的前景依舊光明。

第一，國內(nèi)還沒有市場化，關(guān)注銷售數(shù)據(jù)意義不大

目前國內(nèi)燃料電池汽車的訂單主要來自政府示范項目，也有部分來自廠家背后資本方對訂單的運做能力。該階段，公司產(chǎn)銷情況看政府項目方、資本方與企業(yè)的協(xié)調(diào)情況，市場銷量幾乎沒有市場化特征。另一方面，政府采購具有不連續(xù)性和不穩(wěn)定特征，燃料電池汽車的產(chǎn)銷波動屬正?，F(xiàn)象?，F(xiàn)階段關(guān)注市場銷量，尤其是單月的市場銷量，意義有限。

第二，國內(nèi)燃料電池汽車銷量季節(jié)性特征明顯，7月份數(shù)據(jù)不代表全年情況。

受新能源汽車補貼政策和汽車產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)律的雙重影響，燃料電池汽車產(chǎn)銷情況呈現(xiàn)一定的季節(jié)性特征，每年12月?lián)屟b車搶交付的情況更是明顯。

回顧2019年，同樣出現(xiàn)了銷量大起大落的情況。2019年11月，燃料電池汽車銷售累計數(shù)據(jù)為1337輛，而2018年全年銷售數(shù)量達到1527輛，當時存在不少擔憂燃料電池汽車產(chǎn)銷倒退的聲音。結(jié)果在12月出現(xiàn)了一波搶裝，全年實現(xiàn)燃料電池汽車銷售2737輛，同比增長超過80%。因此，過了12月再來討論數(shù)據(jù)才有意義。

圖6 燃料電池汽車2019年產(chǎn)銷量 來源：中汽協(xié)

第三，政府等待政策明朗是影響“市場銷量”的主要因素。

補貼是新能源汽車發(fā)展的第一推動力，在燃料電池汽車領(lǐng)域同樣如此。根據(jù)歷年經(jīng)驗，汽車補貼往往附帶技術(shù)、運營等方面的要求，同時對汽車種類也有限制。以純電動汽為例，補貼政策對電池能量密度、汽車續(xù)航里程等方面提出要求，而且不補貼重卡、工程車輛。此前工信部目錄大量出現(xiàn)功率為30KW的燃料電池汽車，最主要的原因就是補貼政策對于燃料電池汽車技術(shù)要求是“系統(tǒng)功率不低于30KW”。

在今年4月，政府明確將推出“以獎代補”的政策，但相關(guān)細節(jié)尚未公布。在技術(shù)要求、運營要求、補貼車型不明確的情況下，企業(yè)與地方政府自然傾向選擇等待，在具體政策出臺后再做行動，市場銷量不佳可以理解。相信在政策出臺后，燃料電池產(chǎn)銷將迎來一個高潮。

另一方面，根據(jù)流出的方案文件，申報試點的城市需要有一定數(shù)量的在運營燃料電池汽車，申報成功后同樣需要在一定時間內(nèi)推廣一定數(shù)量的汽車。

目前在運營車輛指標方面，不少有申報意愿的城市尚未達標，如已經(jīng)明確提出申報試點城市的南京、廣州等。在燃料電池汽車推廣政策正式推出之后，業(yè)內(nèi)推測各地將根據(jù)文件快速補足相關(guān)申報條件，對于燃料電池銷售市場是一個利好。考慮到訂單交付周期，年底將再次迎來集中交付的盛況，而且“搶交付”現(xiàn)象將比往年更加明顯。

04、基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)模式是當下產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵

國內(nèi)燃料電池技術(shù)水平發(fā)展迅速，盡管與國外先進水平仍有一定的差距，但足以滿足產(chǎn)業(yè)化的需求。某知名車企負責人向氫云鏈表示：“在燃料電池應(yīng)用層面，國內(nèi)技術(shù)是足夠的，成本下降的趨勢也是確定的，只是看什么時候能夠到達什么樣的產(chǎn)量?！?/p>

氫云鏈認為，現(xiàn)階段應(yīng)當大力推進基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和商業(yè)模式的探索。

一個地區(qū)能夠組織多大規(guī)模的燃料電池汽車運營規(guī)模，取決于當?shù)氐募託湔緮?shù)量和氫源供應(yīng)情況。目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)已經(jīng)摸索出一套加氫站建設(shè)、運營的方式，同時多個地方政府也在加氫站審批、管理等方面進行了探索，加氫站建設(shè)的問題已經(jīng)得到了一定的緩解，因此氫源將成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)探索的重點，尤其是缺乏氫源的地區(qū)。即使是氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)先的佛山地區(qū)，也面臨著氫源缺乏的困難。

另一方面，需要探索可盈利、可復制的商業(yè)模式，并積累管理經(jīng)驗。

2019年7月補貼大幅退坡后，新能源汽車市場急轉(zhuǎn)直下，直到今年7月才恢復同比增長。純電動汽車、風電、光伏等一系列產(chǎn)業(yè)表明，依賴政府補貼和政府采購是不可持續(xù)的，只有政府驅(qū)動的市場不可能實現(xiàn)健康發(fā)展。只有探索可盈利的商業(yè)模式，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)自我造血，才能真正實現(xiàn)市場化，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。盡管尼古拉還在“PPT造車”，但其對應(yīng)燃料電池重卡商業(yè)模式的探索卻實實在在地有利于產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，國內(nèi)部分企業(yè)同樣也在積極嘗試各種可盈利的運營模式。我們更應(yīng)當看到企業(yè)的努力，而不是幾個冷冰冰的銷量數(shù)字。

實際上，在沒有可盈利模式下出現(xiàn)了產(chǎn)銷爆發(fā)性增長反而是值得擔憂的事情。在技術(shù)尚未得到完全驗證，成本仍然偏高，應(yīng)用場景偏少的情況下，如果市場一哄而上，基本上可以確定燃料電池汽車市場很快將一地雞毛，重現(xiàn)純電動汽車出現(xiàn)過的汽車廢棄、產(chǎn)能閑置的場景。

圖7 純電動汽車墳場

氫云鏈認為，在市場尚未進入市場化階段，從業(yè)者應(yīng)該保持淡定，不以市場銷量一時下滑擔憂，也無需為一時的股市上漲而欣喜。

市場無數(shù)次證明，一家優(yōu)秀的科技獨角獸公司，不會靠政府示范推廣規(guī)模，也不會靠資本方的項目運作能力，熬到市場化階段后，技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品成本可控、商業(yè)模式清晰、管理經(jīng)驗豐富才是王道，綜合實力才是護城河！

風物長宜放眼量，純電動汽車寶貴的發(fā)展經(jīng)驗在先，燃料電池汽車不應(yīng)重蹈覆轍。早日擺脫補貼拐杖、實現(xiàn)市場化發(fā)展才是燃料電池汽車健康發(fā)展的真正要義。

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