“對于一些新勢力而言，除非手里有核武器，否則很難戰(zhàn)勝傳統(tǒng)企業(yè)。”鼎暉投資成長基金執(zhí)行董事朱衛(wèi)星，這樣告訴第一電動。

鼎暉投資成長基金執(zhí)行董事朱衛(wèi)星

2001年，朱衛(wèi)星畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系。之后，先后就職于全球知名會計師事務(wù)所和投資銀行。

2010年，朱衛(wèi)星前往哥倫比亞大學(xué)攻讀工商管理。

2012年，獲得哥大MBA學(xué)位的朱衛(wèi)星回國后進(jìn)入了中信產(chǎn)業(yè)基金。期間領(lǐng)導(dǎo)參與了精進(jìn)電動、柏盛國際、嘉林藥業(yè)以及其他多個領(lǐng)域的投資工作。

2015年底，朱衛(wèi)星加入鼎暉投資，任成長基金執(zhí)行董事一職，專注新能源、消費、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投資。期間投資了芯能科技，微宏動力等新能源領(lǐng)域的項目。

低調(diào)、有料，這是我對朱衛(wèi)星的第一印象。他不是一個公關(guān)型人物，瀏覽器上他沒有熱度，沒有什么響當(dāng)當(dāng)?shù)念^銜，微信相冊封面他一直默認(rèn)為無。這個低調(diào)的金融男，在后續(xù)談起新能源汽車產(chǎn)業(yè)時，卻讓我有些驚喜。

在這場并不算簡短的訪談中，朱衛(wèi)星幾乎是水都沒有喝一口地將我僅提的幾個問題分層面、分角度、分維度地回答了出來。

眼下正面臨資本寒冬，朱衛(wèi)星提醒新能源汽車從業(yè)者，明年的經(jīng)濟(jì)形勢并不會有太大好轉(zhuǎn)，要融資就要調(diào)整心態(tài)，降低預(yù)期。

資本寒冬明顯，整體節(jié)奏變慢

第一電動：當(dāng)下都在說資本寒冬，你怎么看？

朱衛(wèi)星：資本寒冬肯定有的。今年下半年開始，我們也開始有意識地控制投資節(jié)奏了，我還聽說有些機(jī)構(gòu)下半年開始就暫停新項目的投資了。整體而言，行業(yè)里的投資節(jié)奏都是偏慢的。

我之前關(guān)注過的很多項目，包括電池、材料、傳感器、電子、服務(wù)類，以及新能源整車的項目，小半年過去了，都沒有聽到他們完成融資的報道。整體而言，有很多項目幾乎完全沒有拿到錢。據(jù)此，我猜想在整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)里，資本寒冬還是很明顯的。

第一電動：你認(rèn)為，造成資本寒冬的原因是什么？單就新能源汽車領(lǐng)域而言，還存在什么其它因素？

朱衛(wèi)星：首先，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)不太好，再加上外部環(huán)境也比較嚴(yán)峻，所以大家都比較謹(jǐn)慎。很多機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對投資節(jié)奏的主動性管理，這樣一來投資速度自然會偏慢。

其次，從基金角度來講，整個資金鏈都比較緊張，募資端面臨一些困難，有的募少了，有的甚至募不到。這樣一級一級傳導(dǎo)至一級市場的項目端時，直接導(dǎo)致了其融資困難程度的提升。

單就新能源汽車領(lǐng)域而言，這是一個非常難投的領(lǐng)域。在這個領(lǐng)域內(nèi)，除了標(biāo)的少以外，還存在一些項目合作難以達(dá)成的情況。

標(biāo)的少，這與當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)格局有關(guān)，都在講汽車“新四化”，其中電動化肯定是跑在最前面的。今年的電動汽車銷售量大概在100多萬輛，跟全部汽車銷售總量的2800萬相比，滲透率是非常低的。從產(chǎn)業(yè)角度，電動車對燃油車的替代還沒有完成，甚至才剛剛開始。

但是從投資的角度來講，電動化領(lǐng)域的市場格局已經(jīng)形成了。電池方面，以寧德、比亞迪等巨頭為代表的行業(yè)格局已經(jīng)基本確立了，投資方再想在電動化領(lǐng)域中找到特別合適的標(biāo)的已經(jīng)非常困難。

剩下的網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化，這些更新的領(lǐng)域里邊，除了局勢不清導(dǎo)致好的項目難以被識別外，大公司太少、小公司太小，就算有項目可投，投資金額也不會太大。

另外，標(biāo)的少和投資機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎不無關(guān)系。

先說整車制造。坦白講，就新能源汽車領(lǐng)域的整車制造企業(yè)，全世界范圍內(nèi)也就特斯拉真的“跑出來了”，之前在美國還有Fisker等新能源汽車公司，但最終成功的卻只有特斯拉。就連特斯拉在其發(fā)展過程中也是經(jīng)歷了百般坎坷，被曝出過各種負(fù)面消息。因此，從投資方的角度來講，整車制造環(huán)節(jié)能夠“打中”的概率太低。

與此同時，整車制造的投資體量又是巨大的，財務(wù)投資人的那點投資額在整個盤子里不會產(chǎn)生太大影響力。因此，很多機(jī)構(gòu)對于這種類型的項目都是偏謹(jǐn)慎的。

其次，這個行業(yè)的需求端是不穩(wěn)定的。國內(nèi)的電動汽車其實是補(bǔ)貼催生的市場，補(bǔ)貼造就了需求，需求端很大程度由政府來買單。隨著政策的不斷變化，對需求曲線的擾動是非常強(qiáng)烈的。

這對供給端而言，很難判斷該領(lǐng)域內(nèi)未來市場投產(chǎn)的布局，從而造成業(yè)績的波動非常大，隨之風(fēng)險就高。對于這類波動大風(fēng)險高的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)態(tài)度一貫比較謹(jǐn)慎。

投資機(jī)構(gòu)非常在意投資成功率，成功率高的領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)會廣泛布局；但成功率低的領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)就少布局。對投資機(jī)構(gòu)而言，相比較其它領(lǐng)域，新能源汽車領(lǐng)域?qū)儆诤笳?。它的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)決定了它就不是一個爆發(fā)性很強(qiáng)的領(lǐng)域，很多投慣了互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)構(gòu)覺得這個領(lǐng)域的項目不夠Sexy（這里指，具有吸引力）。

最后，標(biāo)的少還和一些投資機(jī)構(gòu)的募資期限、基金程序有關(guān)系。有一些投資機(jī)構(gòu)偏好做一些短平快、Pre-IPO這種類型的項目。但在新能源汽車領(lǐng)域里，這種類型的項目很少。除了北汽的借殼、寧德的借殼，其它能聽到快速見效的項目非常少。實話說，在這個市場中，還是要抱著長期投資去孵化一些公司的想法、思路去做投資。

在新能源汽車領(lǐng)域的項目合作較難達(dá)成，我個人認(rèn)為有兩個原因。

第一，雙方預(yù)期需求不匹配。在新能源汽車領(lǐng)域中，很多項目都尚處早期，風(fēng)險相對較高。對這類風(fēng)險屬性的項目，投資機(jī)構(gòu)的回報要求會比較高。但高回報要求意味著需要控制進(jìn)入成本。但從項目方的角度而言，對此會有一些顧慮，畢竟估值還是非常重要的。如此一來，雙方預(yù)期需求無法匹配，就很難達(dá)成交易。

第二，從本質(zhì)上來講，新能源汽車產(chǎn)業(yè)還是屬于制造業(yè)，當(dāng)然也有一些研發(fā)型、服務(wù)型以及軟件型的企業(yè)，但大部分的創(chuàng)業(yè)企業(yè)依然屬于制造業(yè)范疇，這是一個重資產(chǎn)、重運營的生意。參考一下制造業(yè)領(lǐng)域的頂尖企業(yè)，例如上汽、博世這樣的，他們的市盈率也就在10倍左右，非常低?，F(xiàn)在市面上的那些初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展成熟以后也很難跳出這個框架。

站在投資方的角度，這類企業(yè)的天花板很容易看見，如果往前推導(dǎo)，能開出來的條件就相對苛刻。而從創(chuàng)業(yè)者的角度來講，這樣的條件與其預(yù)期會有較大距離，導(dǎo)致了最終合作無法達(dá)成。

明年形勢不會反轉(zhuǎn)，資本不容易下手

第一電動：結(jié)合當(dāng)下形勢，你覺得明年新能源汽車領(lǐng)域的發(fā)展趨勢以及投資環(huán)境是怎樣的？

朱衛(wèi)星：實話說，明年的經(jīng)濟(jì)形勢還是比較嚴(yán)峻的。宏觀上，目前還看不到有反轉(zhuǎn)的趨勢。包括去杠桿、房地產(chǎn)這些都還在嚴(yán)控的過程當(dāng)中。外部環(huán)境也還是比較嚴(yán)峻的，貿(mào)易戰(zhàn)中如果（中方）能跟美國達(dá)成一些協(xié)議，或者不叫協(xié)議，叫妥協(xié)吧，那也不屬于趨勢性的反轉(zhuǎn)，只是一個短期內(nèi)的反轉(zhuǎn)。

宏觀環(huán)境偏緊，傳導(dǎo)到所有的行業(yè)都會一樣，汽車行業(yè)也不例外。今年的汽車行業(yè)銷量是整體下滑的，明年我估計跟今年持平就差不多了。這樣會導(dǎo)致整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈的形式比較嚴(yán)峻。

有很多項目，包括一些做汽車零部件的企業(yè)，他們都是作為一級、二級供應(yīng)商存在的。如果整車廠的銷量不穩(wěn)定甚至下滑，它各方面的預(yù)算就會收緊，包括像智能化、自動駕駛、傳感器這些都是從他們的研發(fā)費里邊走的，研發(fā)費一般是根據(jù)收入一定的比例來提的。這樣會影響一大串在這個產(chǎn)業(yè)鏈上布局的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

但是從投資角度來講，汽車是一個很大的投資主體，是一個值得長期關(guān)注的領(lǐng)域。因為整個汽車產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新還是比較活躍的，它本身的變革就在眼前。從硬件端來講，很多變革正在進(jìn)行中。同時，硬件端的變革肯定會造就很多新的服務(wù)模式出來。

所以說，在國內(nèi)，新能源汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新活動非?；钴S。包括技術(shù)、商業(yè)模式上的創(chuàng)新。明年，在這個領(lǐng)域內(nèi)，肯定會有一批好的企業(yè)融到資金。融不到的企業(yè)則會過一段苦日子，甚至可能出局。明年肯定會看到優(yōu)勝劣汰的現(xiàn)象發(fā)生，或者企業(yè)間的整合。

從投資趨勢上來講，雖然創(chuàng)新活動很踴躍，但有一些東西會offset（抵消）掉一些優(yōu)勢。以前市場行情好，募資順利的時候，一些融資方的估值“吹”得比較高。這樣一來，有一些項目就算比較好，但因為估值過高下一棒的人也很難進(jìn)去。這種情況，只能通過時間來消化了，通過它的基本面慢慢趕上前面的估值，這樣才會有“后面”可談。

總體而言，明年是有機(jī)會的。但是從宏觀環(huán)境、行業(yè)形勢、以及企業(yè)歷史上累積的一些因素等多方面來看，今年的投資環(huán)境的延續(xù)性較強(qiáng)，明年的投資環(huán)境特別是上半年還是一個比較不容易下手的態(tài)勢。

業(yè)內(nèi)同質(zhì)化嚴(yán)重，造車新勢無核心競爭力

第一電動：剛剛你提到，明年這個行業(yè)會垮掉一批企業(yè)，能具體談?wù)剢幔?/span>

朱衛(wèi)星：首先，現(xiàn)在國內(nèi)的電動汽車中造車新勢力占據(jù)很大的分量，但造車新勢多半會被淘汰。先看整車制造，造車是一件非常復(fù)雜的事，需要長周期、大精力的研發(fā)。雖然電車不同于油車，但傳統(tǒng)汽車始終是在這個圈子里的，他們在技術(shù)積累、供應(yīng)鏈管理上優(yōu)勢比較明顯。造車新勢力則短板明顯。

電動車雖然完全改變了傳統(tǒng)汽車的動力系統(tǒng)，但革命程度依然不夠，車身、底盤、電子等幾大系統(tǒng)都是差不多的。在后面的這些系統(tǒng)上，傳統(tǒng)車廠擁有更大優(yōu)勢。

在這種情況下，除非造車新勢手里有核武器，可以改變游戲規(guī)則，拿到比較大的市場。否則的話，沒有戰(zhàn)斗力可言。

其次，新能源汽車行業(yè)中還存在同質(zhì)化嚴(yán)重的傾向。無論是面向消費者的車，還是以共享出行為目的的車，相互之間有多少核心差別呢？沒有多少。

更具體地說，他們的零部件無論是傳感器、智能駕駛系統(tǒng)、ADAS系統(tǒng)，甚至選擇的供應(yīng)商都差不多。這種情況下，就看誰能將管理做得更好、成本控制得更低、產(chǎn)品對市場的把握度更高，誰就能勝出。

第一電動：從投資人的角度，給新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)業(yè)者的建議？

朱衛(wèi)星：首先是要有耐心。新能源汽車這個行業(yè)不像互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)起來得非常快，融資節(jié)奏快，業(yè)務(wù)發(fā)展也快。但新能源汽車產(chǎn)業(yè)的節(jié)奏沒辦法那么快。本身它是To B的業(yè)務(wù)，獲客周期長，產(chǎn)品定型周期也長。

其次，要做好自己，不要太理會外部環(huán)境的變化。尤其是這個領(lǐng)域里的技術(shù)創(chuàng)新型公司，不要管那么多宏觀經(jīng)濟(jì)的起起伏伏。技術(shù)的研發(fā)有自身的規(guī)律在其中，需要投入時間，靜下心來好好做產(chǎn)品、做技術(shù)，等到經(jīng)濟(jì)形勢好的時候，一定會發(fā)光的。

另外，從融資的角度，一定要調(diào)整好自己的心態(tài)和預(yù)期。如果確實急需資金，就得放低一些預(yù)期。對于已經(jīng)募到資的，根據(jù)現(xiàn)金消耗的情況提前作好規(guī)劃，不能等到?jīng)]錢的時候再啟動融資。

整體上看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢反轉(zhuǎn)的概率不大，偏緊的形勢還會持續(xù)一段時間。因此，企業(yè)不要期望馬上觸底反彈，或者憑著一些不切實際的條件去募資。

返回第一電動網(wǎng)首頁 >