4月8日，國內(nèi)氫能儲(chǔ)運(yùn)裝備龍頭浙江藍(lán)能氫能科技股份有限公司（下稱 "浙江藍(lán)能"）主動(dòng)暫停 A 股上市進(jìn)程。

事實(shí)上，在早幾日前，國泰海通證券官網(wǎng)就已掛出一則公告。經(jīng)與浙江藍(lán)能友好協(xié)商，終止對其首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)工作。聯(lián)席輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)東方證券同步終止。至此，這家已完成八期輔導(dǎo)、被視作氫能儲(chǔ)運(yùn)裝備龍頭的企業(yè)，正式按下A股上市暫停鍵。

這只是氫能行業(yè)中的一個(gè)縮影。過去三年，從捷氫科技到東岳氫能等，氫能企業(yè)A股上市接連折戟。浙江藍(lán)能的主動(dòng)退出，只是這場集體遇冷的又一個(gè)注腳。政策扶持與產(chǎn)業(yè)憧憬猶在，但資本市場對氫能的態(tài)度，已從狂熱追捧轉(zhuǎn)向冷靜審視。

為何主動(dòng)終止？

先看浙江藍(lán)能的基本面。該公司成立于2009年，總部位于浙江紹興，是申能集團(tuán)旗下的核心氫能裝備企業(yè)，注冊資本超4億元，獲評國家級專精特新“小巨人”。核心產(chǎn)品覆蓋高壓儲(chǔ)氫瓶、氫氣長管拖車、加氫站儲(chǔ)氫瓶組，并持有DOT、TPED、ASME等多項(xiàng)國際認(rèn)證。

市場地位上，浙江藍(lán)能站用儲(chǔ)氫瓶組國內(nèi)市占率超80%，氫氣長管拖車市占率超75%，是儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)的絕對頭部。資本層面，2023年B輪融資引入上汽集團(tuán)、中國石化資本、高瓴創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)，資金與產(chǎn)業(yè)資源儲(chǔ)備充足。

圖片來源：浙江藍(lán)能

浙江藍(lán)能公告稱，終止輔導(dǎo)是基于“自身戰(zhàn)略發(fā)展及未來資本運(yùn)作規(guī)劃”。換言之，這是多重因素疊加下的理性選擇。

首先是盈利壓力與A股審核之間的矛盾。氫能儲(chǔ)運(yùn)裝備研發(fā)周期長、設(shè)備投入大，浙江藍(lán)能目前仍處于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張期，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利。而A股IPO審核對盈利能力、業(yè)績穩(wěn)定性的要求持續(xù)趨嚴(yán)，未盈利企業(yè)上市門檻不斷提升。

浙江藍(lán)能已完成八期輔導(dǎo)，距離申報(bào)僅一步之遙——此時(shí)放棄短期上市窗口，恰恰是為了避免為滿足上市條件而壓縮必要的研發(fā)與產(chǎn)能投入，從而損害長期競爭力。

其次是融資渠道的多元性。背靠申能集團(tuán)、上汽、中石化等國資與產(chǎn)業(yè)資本，浙江藍(lán)能并不依賴IPO這一條路來輸血。暫緩上市反而讓其更靈活：可以等待行業(yè)盈利拐點(diǎn)，也可以擇機(jī)轉(zhuǎn)向港股等包容性更強(qiáng)的市場。

最后是對估值的現(xiàn)實(shí)考量。當(dāng)前氫能商業(yè)化尚在初期，市場需求仍以示范項(xiàng)目為主，該公司業(yè)績增長存在不確定性。如果硬頂著不確定性上市，很容易面臨估值承壓、股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。主動(dòng)終止，本質(zhì)上是規(guī)避資本市場風(fēng)險(xiǎn)的務(wù)實(shí)選擇。

不只這一家

在氫能行業(yè)中，浙江藍(lán)能不是第一個(gè)，也不會(huì)是最后一個(gè)。其實(shí)，氫能企業(yè)A股上市的困境早已顯露。

2024年3月，上汽集團(tuán)旗下捷氫科技撤回科創(chuàng)板IPO申請；2025年3月，質(zhì)子交換膜龍頭東岳氫能終止輔導(dǎo)，此前已完成5期工作。此外，治臻股份、中鼎恒盛等氫能企業(yè)也先后終止或撤單。即便少數(shù)成功上市的，如億華通、國鴻氫能，同樣面臨業(yè)績持續(xù)虧損、股價(jià)長期低迷的處境。資本市場對氫能板塊的熱情正在快速降溫。

圖片來源：捷氫科技

集體遇冷的原因在于：氫能產(chǎn)業(yè)仍處在“商業(yè)化初期”中，對資本市場吸引力不大。

氫能行業(yè)存在成本高企，盈利無解的問題。當(dāng)前綠氫制備成本為25-35元/kg，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)灰氫的10-15元/kg。尤其是儲(chǔ)運(yùn)成本占到終端氫價(jià)的60%以上，導(dǎo)致終端用氫價(jià)格居高不下。燃料電池汽車、工業(yè)加氫等場景高度依賴政策補(bǔ)貼生存，一旦補(bǔ)貼退坡，需求增長便明顯乏力。

多數(shù)氫能企業(yè)因此持續(xù)虧損——以燃料電池系統(tǒng)企業(yè)為例，研發(fā)投入占比常年超過15%，但量產(chǎn)規(guī)模不足，產(chǎn)能利用率低，毛利率難以覆蓋成本，盈利周期被不斷拉長。

再加上A股審核趨嚴(yán)與行業(yè)特性形成直接沖突。2023年以來，證監(jiān)會(huì)全面收緊IPO審核，強(qiáng)化對業(yè)績真實(shí)性、可持續(xù)性的核查，未盈利企業(yè)上市門檻顯著提升。

25公斤級氫能無人機(jī)，圖片來源：捷氫科技

氫能企業(yè)普遍“高投入、低盈利”，即便適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)（允許未盈利硬科技企業(yè)上市），也面臨嚴(yán)格的科創(chuàng)屬性核查和現(xiàn)場檢查壓力。不少企業(yè)主動(dòng)終止輔導(dǎo)或撤單，正是因?yàn)閾?dān)心審核不通過，或不愿承擔(dān)信息披露帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)。

雪上加霜的是，行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇，商業(yè)模式尚未閉環(huán)。電解槽、儲(chǔ)氫裝備等環(huán)節(jié)企業(yè)扎堆，技術(shù)路線趨同，很快陷入低價(jià)競爭。應(yīng)用場景又過度集中于燃料電池汽車，工業(yè)脫碳、綠氫替代等規(guī)?；瘓鼍斑h(yuǎn)未爆發(fā)。供需錯(cuò)配問題尤其突出——西北綠氫資源富集區(qū)“產(chǎn)得出、運(yùn)不出”，東部消費(fèi)區(qū)“用得上、產(chǎn)不足”。

資本市場對氫能產(chǎn)業(yè)的預(yù)期，已經(jīng)從前幾年的“概念炒作”轉(zhuǎn)向“價(jià)值務(wù)實(shí)”。缺乏核心競爭力、業(yè)績不穩(wěn)定的企業(yè)，自然被邊緣化。

浙江藍(lán)能終止輔導(dǎo)，是氫能行業(yè)從資本狂熱回歸產(chǎn)業(yè)理性的一個(gè)信號(hào)。但這并不意味著行業(yè)的衰退，而是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段——褪去上市光環(huán)的浮躁，企業(yè)才能更專注地攻克技術(shù)、降低成本、落地場景。

眼下，“十五五”規(guī)劃已將氫能列為未來能源核心方向，工業(yè)脫碳、綠氫替代等規(guī)?；瘓鼍罢谥鸩酱蜷_。產(chǎn)業(yè)正處在從“示范應(yīng)用”向“商業(yè)化落地”跨越的關(guān)鍵窗口期。

對企業(yè)而言，暫緩IPO不等于放棄資本市場。短期應(yīng)深耕主業(yè)，破解成本與技術(shù)瓶頸，拓展多元應(yīng)用場景，提升自身造血能力；長期則可靈活選擇A股、港股等路徑，等待行業(yè)盈利拐點(diǎn)與更優(yōu)的資本窗口。對行業(yè)而言，IPO遇冷將加速優(yōu)勝劣汰，推動(dòng)資源向技術(shù)領(lǐng)先、盈利可期的頭部企業(yè)集中。

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