“有一個(gè)很重要的建議，一定記得不要太在意一時(shí)的估值，要在能拿錢(qián)的時(shí)候敢于多拿錢(qián)。我們經(jīng)常會(huì)遇到這兩個(gè)場(chǎng)景：一個(gè)場(chǎng)景是，融資時(shí)希望自己的估值越高越好，這沒(méi)什么錯(cuò)，但你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)在市場(chǎng)上放煙霧彈，在宣傳時(shí)把自己的估值夸大了一倍，結(jié)果很容易就打亂了你的陣腳”

“另一個(gè)場(chǎng)景是，有投資人希望多投一些進(jìn)來(lái)，但那個(gè)時(shí)候你覺(jué)得自己的股份很值錢(qián)，拒絕了，而下一輪市場(chǎng)風(fēng)云突變，融資變得沒(méi)那么容易了。我們應(yīng)該想清楚，其實(shí)股份很值錢(qián)的邏輯是你將來(lái)做得很大了，但在這之前我認(rèn)為不要過(guò)于糾結(jié)份額?！?/p>

偶然間，看到了小鵬汽車(chē)創(chuàng)始人何小鵬在參加崇嶺計(jì)劃時(shí)所分享的一段話，再結(jié)合這家公司目前所處的資本環(huán)境，以及幾天前剛剛完成了最新一輪的大規(guī)模增發(fā)募資，心中不免深有感觸。

的確，如果說(shuō)2020年疫情帶給我們什么更為重要的是什么？冷靜思考、辨別是非便是其中之一的答案。而將視線聚焦于新能源市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)特斯拉Model 3的“鯰魚(yú)效應(yīng)”愈發(fā)顯著，C端私人消費(fèi)者對(duì)于一輛足夠出色的純電動(dòng)汽車(chē)，終于有了足夠具體的畫(huà)像。

“模板”的出現(xiàn)及熱銷(xiāo)，也令徘徊在其周?chē)?a class='link' target='_blank'>蔚來(lái)、小鵬、理想三家頭部新勢(shì)力車(chē)企，被更多人看到。加之不同的產(chǎn)品力差異，ES6、P7、 ONE最終交付大漲。反觀資本層面，特斯拉今年以來(lái)的股價(jià)暴漲，給了所有投資人一個(gè)具有足夠信心的未來(lái)。

此刻，即使站在“泡沫”之巔，后者也愿意將手中握有的現(xiàn)金，去押寶下一家看似可能成為特斯拉的公司身上。而對(duì)于“蔚小理”而言，不約而同地在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，順勢(shì)選擇增發(fā)募集資金“過(guò)冬”,開(kāi)始變得很好理解。畢竟，“向錢(qián)賺，向厚看”誰(shuí)都不想錯(cuò)過(guò)。

總額超60億美元的背后

美國(guó)東部時(shí)間12月14日，據(jù)蔚來(lái)汽車(chē)官方宣布，將增發(fā)6800萬(wàn)股ADS，定價(jià)為39美元/ADS，所募資總額約為26.5億美元。若承銷(xiāo)商行使超額配售選擇權(quán)，此次增發(fā)募資總額將超過(guò)30億美元。

而在此之前，新勢(shì)力三強(qiáng)中的其余兩家，理想汽車(chē)方面，擬增發(fā)4700萬(wàn)股美國(guó)存托股票（ADS），定價(jià)為29美元/ADS，凈籌資額約為16.020億美元。若承銷(xiāo)商行使超額配售選擇權(quán)，籌資額還將進(jìn)一步擴(kuò)充至18.405億美元。

小鵬汽車(chē)方面，擬增發(fā)4800萬(wàn)股ADS，定價(jià)為45美元/ADS，所募資總額將達(dá)到21.6億美元。若承銷(xiāo)商完全行使超額配售選擇權(quán)，此次募資規(guī)模則將達(dá)到24.84億美元。

換言之，短時(shí)間內(nèi)三家中國(guó)新造車(chē)企業(yè)的募資總額超過(guò)了60億美元。而這之中，蔚來(lái)相較七月、八月剛剛赴美IPO的理想、小鵬，今年以來(lái)已經(jīng)第三次增發(fā)股票。至于瘋狂募資之下，蔚小理的共同目的便是——“囤錢(qián)過(guò)冬”。

雖然從三者Q3季度財(cái)報(bào)來(lái)看，蔚來(lái)現(xiàn)金流儲(chǔ)備最多，達(dá)到222億元人民幣，小鵬汽車(chē)則擁有199.98億元的現(xiàn)金流儲(chǔ)備，理想汽車(chē)為189.16億元，三者毛利率也得以轉(zhuǎn)正分別達(dá)到12.9%、4.6%、19.8%，但是仍處在無(wú)法扭虧為盈的尷尬階段。

蔚來(lái)凈虧損10.47億元，小鵬凈虧損11.488億元，理想凈虧損1.07億元，刺眼數(shù)字的背后，可以預(yù)見(jiàn)持續(xù)“燒錢(qián)”還將繼續(xù)下去，所以如何小鵬文章開(kāi)頭所說(shuō)，在資本仍然趨好的大環(huán)境下，接受投資人的認(rèn)可、囤積糧草，以防后續(xù)的突然驟變，并沒(méi)有什么不妥。

與此同時(shí)，反問(wèn)為何目前中國(guó)新能源市場(chǎng)僅從交付量層面來(lái)看，蔚小理的單月銷(xiāo)量均能突破4,000輛大關(guān)？產(chǎn)品力層面的優(yōu)勢(shì)或是答案之一。而這背后，更多是其在軟件研發(fā)、智能化、輔助駕駛、三電系統(tǒng)，甚至服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)體系、線下渠道等方面均具有一定的“長(zhǎng)板”，但在尚未實(shí)現(xiàn)自我造血前，上述每個(gè)部分均需大量資金提供支持。

加之外資車(chē)企轉(zhuǎn)型電動(dòng)化，特斯拉的本土化落地愈發(fā)徹底，三者需要在接下來(lái)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此，據(jù)其Q3季度研發(fā)費(fèi)用顯示，分別達(dá)到16.6億元、12.7億元、7.3億元人民幣，意在證明充足現(xiàn)金流的重要性。

而從增發(fā)后的融資用途來(lái)看，蔚來(lái)宣布募集資金將用于新產(chǎn)品和下一代自動(dòng)駕駛技術(shù)的研發(fā)、擴(kuò)展銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及市場(chǎng)滲透、以及其他一般公司用途。理想則將此次增發(fā)籌措的資金，約30%用于新一代電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)的研發(fā)，包括高壓平臺(tái)、高充放電率電池和超快充電；約20％用于下一個(gè)BEV平臺(tái)和未來(lái)車(chē)型的研發(fā)；大約20％用于自動(dòng)駕駛技術(shù)和解決方案的研發(fā)。

小鵬方面表示，本次融資30%用于智能電動(dòng)汽車(chē)以及軟件、硬件和數(shù)據(jù)的研發(fā)技術(shù)；30%用于銷(xiāo)售和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，擴(kuò)大銷(xiāo)售和服務(wù)渠道以及超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大在國(guó)際市場(chǎng)中的業(yè)務(wù)范圍；20%用于智能電動(dòng)車(chē)核心技術(shù)的潛在戰(zhàn)略投資；20%用于一般用途。

可以說(shuō)，這場(chǎng)關(guān)乎技術(shù)儲(chǔ)備的研發(fā)競(jìng)賽，正在蔚小理中展開(kāi)，而它們所面對(duì)的敵人，不僅只有彼此，虎視眈眈窺探其位置的“后來(lái)者”還有許多。

看好蔚來(lái)，做空小鵬，那理想呢？

無(wú)獨(dú)有偶，就在蔚小理紛紛宣布增發(fā)募股之后，據(jù)金融界報(bào)道，大和資本的五星級(jí)分析師Kelvin Lau評(píng)論到：“我們認(rèn)為2021年將是新能源汽車(chē)和智能汽車(chē)的重要一年。那些早已建立了品牌的領(lǐng)先參與者將獲得更好的市場(chǎng)地位。況且他們其中的一些參與者也早已獲得政府的支持，減輕了其陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。但是我們不認(rèn)為地方政府的熱情會(huì)擴(kuò)展到每一家新能源初創(chuàng)企業(yè)，所以可能將可能有更多的小品牌倒閉?！?/p>

隨后，Kelvin Lau建議用特定的配對(duì)交易來(lái)投資新能源領(lǐng)域，即“買(mǎi)入蔚來(lái)，賣(mài)出小鵬”。至于背后的原因，還是與ES6的熱銷(xiāo)有關(guān)?！拔祦?lái)汽車(chē)已經(jīng)證明了它有能力與特斯拉等國(guó)際品牌的車(chē)型競(jìng)爭(zhēng)，并且在平均售價(jià)上高出10萬(wàn)元。盡管特斯拉計(jì)劃于2021年推出Model Y，更直接的與ES6開(kāi)始競(jìng)爭(zhēng)，但是相信蔚來(lái)仍能保持良好的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，并在補(bǔ)能換電、售后服務(wù)方面繼續(xù)發(fā)展。”

作為參考，據(jù)11月剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)品牌整體交付新車(chē)5,291輛，繼10月后再超5,000輛，連續(xù)第四個(gè)月創(chuàng)品牌單月交付數(shù)新高，并自今年4月以來(lái)連續(xù)第八個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比翻番。

具體車(chē)型方面，上市不久的蔚來(lái)EC6交付1,518輛，環(huán)比增長(zhǎng)71.9%，蔚來(lái)ES6銷(xiāo)量為2,386輛、ES8銷(xiāo)量為1,387輛。而今年1-11月已累計(jì)交付36,721輛，同比上漲111.1%。而Kelvin Lau認(rèn)為，這種趨勢(shì)仍將持續(xù)下去。

此外，其還對(duì)蔚來(lái)最終實(shí)現(xiàn)盈利的節(jié)點(diǎn)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，其表示：“2023年銷(xiāo)量將從2020年的4.3萬(wàn)輛增至14萬(wàn)輛，年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到48%。同時(shí)他還預(yù)計(jì)，由于BEV車(chē)型銷(xiāo)量的加速增長(zhǎng)，蔚來(lái)2023年毛利率將從2020年的11%增至20%。為此，蔚來(lái)汽車(chē)有望在2023年前實(shí)現(xiàn)盈利?！?/p>

反觀前者看衰小鵬的原因，雖然其股價(jià)自上市后已經(jīng)上漲136%，截至昨日美股收盤(pán)，報(bào)于每股47.40美元，總市值達(dá)到371.00億美元，但是其仍認(rèn)為，該公司的估值與公司的真實(shí)價(jià)值無(wú)關(guān)。

Kelvin Lau承認(rèn)，“小鵬目前仍是頭部車(chē)企中，為用戶提供先進(jìn)的ADAS和自動(dòng)連接服務(wù)（SOTA和FOTA）的先驅(qū)?！辈贿^(guò)作為一個(gè)依靠?jī)?nèi)部開(kāi)發(fā)的初創(chuàng)企業(yè)，需要一定時(shí)間才能達(dá)到與頂級(jí)智能汽車(chē)廠商相同的水平。而且該公司還可能需要更多的資金來(lái)支持其公司運(yùn)營(yíng)及研發(fā)，其短期盈利能力較弱，因此推斷小鵬缺乏實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

?

但在我看來(lái)，小鵬汽車(chē)目前所售的P7之所以獲得消費(fèi)者的認(rèn)可，其在車(chē)機(jī)智能化、續(xù)航里程甚至輔助駕駛本土化體驗(yàn)上，的確有著過(guò)人之處，或許Kelvin Lau的觀點(diǎn)有些過(guò)于悲觀。而在明年，小鵬還將推出一款定位低于P7的A級(jí)純電轎車(chē)，激光雷達(dá)也將率先裝車(chē)，進(jìn)一步擴(kuò)大其整體市占份額。

至于本次并未點(diǎn)評(píng)的理想，其實(shí)早在記者之前的文章中就已指出：目前這家車(chē)企的確依靠增程、產(chǎn)品差異化、高執(zhí)行力，取得了三家頭部新勢(shì)力中最高的毛利率與最為健康的財(cái)報(bào)，但是僅從后續(xù)“天花板”的高度考慮，因?yàn)槎嗔艘淮无D(zhuǎn)換跑道的過(guò)程（增程過(guò)渡到純電），從而有了諸多不確定性與減速的可能。

總之，關(guān)于接下來(lái)蔚小理的走勢(shì)，依然停留在預(yù)測(cè)階段，并不能篤定地認(rèn)為孰強(qiáng)孰弱。畢竟去年這個(gè)時(shí)刻，又有誰(shuí)會(huì)料到，三者總市值相加已經(jīng)超過(guò)1300億美元。當(dāng)然，機(jī)遇周?chē)殡S著更大的風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎便會(huì)再次墜入深淵之中。

文/崔力文

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