新能源汽車銷量突飛猛進(jìn)，帶紅了電池供應(yīng)商寧德時(shí)代（300750，SZ）。

“現(xiàn)在去寧德時(shí)代提貨，有錢是不行的，還要看誰(shuí)給的錢更多?！庇行履茉窜嚻蟾吖軣o(wú)奈地對(duì)記者說。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前與寧德時(shí)代建立合資合作關(guān)系的整車企業(yè)包括上汽、廣汽、吉利、東風(fēng)、一汽等5家主流車企，而與寧德時(shí)代建立合作關(guān)系的車企幾乎占據(jù)半個(gè)汽車江湖，就連大眾、戴姆勒、寶馬、豐田等跨國(guó)車企也來(lái)找寧德時(shí)代“要”電池。

4月24日晚，寧德時(shí)代發(fā)布登陸A股市場(chǎng)后的首份年報(bào)，其年報(bào)披露2018年寧德時(shí)代經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期增加了88.67億元，同比增幅高達(dá)362.04%。對(duì)此，寧德時(shí)代的解釋是“1）新能源汽車市場(chǎng)需求旺盛，帶動(dòng)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，回籠資金增加；2）客戶積極備貨，提前交付款項(xiàng)，預(yù)收貨款增加”。

即便如此，也有車企不能及時(shí)從寧德時(shí)代拿到電池。一個(gè)明顯的案例是，今年前兩個(gè)月，北汽新能源銷量遭遇斷崖式下滑，主要原因就是寧德時(shí)代沒有及時(shí)供應(yīng)上電池。目前，北汽新能源主打的三款精品車型EX5、EU5和EX3搭載的電池均由寧德時(shí)代提供。

不止北汽新能源，有新造車企業(yè)高管也曾無(wú)奈地向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“合眾汽車銷量不佳，主要是因?yàn)閷幍聲r(shí)代的電池供應(yīng)量跟不上?！?/p>

為什么車企都在“等”寧德時(shí)代？

“網(wǎng)紅”寧德時(shí)代

當(dāng)前汽車圈兒產(chǎn)品不愁賣的自主品牌，排在第一位的大概率是寧德時(shí)代。

根據(jù)中汽研數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)總量為56.9GWh，同比增長(zhǎng)近51%，其中寧德時(shí)代同期的電池裝機(jī)量為23.4GWh，市場(chǎng)占有率為41%，日益接近“半壁江山”。

寧德時(shí)代的崛起在于它抓住了兩個(gè)機(jī)會(huì)：一是押對(duì)了中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的迅速發(fā)展，并主攻續(xù)航能力更高的鋰離子電池領(lǐng)域；二是抓住了與華晨寶馬合作的機(jī)會(huì)，加深了對(duì)車用電池開發(fā)的理解， 并利用寶馬背書，順利打開國(guó)內(nèi)外乘用車市場(chǎng)。目前來(lái)看，寧德時(shí)代的方形電芯技術(shù)指標(biāo)處于國(guó)內(nèi)最高水平。

當(dāng)然政策上的因素，也給了寧德時(shí)代崛起的環(huán)境?！坝捎陔姵匕酌麊蜗拗疲嚻蟮倪x擇并不多，如果選擇外資電池就無(wú)法拿到新能源補(bǔ)貼?！背寺?lián)會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹對(duì)記者說。

實(shí)際上，相關(guān)政策并沒有明文規(guī)定不允許外資電池進(jìn)入。但在2015年10月工信部公布的《汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》目錄（第一批）顯示，如果配套的電池不在白名單之列，整車就拿不到補(bǔ)貼。

在此背景下，寧德時(shí)代的霸主地位開始形成。今年一季度，寧德時(shí)代的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到45.2%，而這一數(shù)字在2016年全年只有22.7%，2017上升為29%，2018年突破40%。

寧德時(shí)代的“朋友圈”也在不斷擴(kuò)大。根據(jù)寧德時(shí)代2018年財(cái)報(bào)披露，目前該公司已經(jīng)為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長(zhǎng)安、東風(fēng)、金龍和江鈴等車企以及蔚來(lái)、威馬、小鵬等新型車企配套動(dòng)力電池產(chǎn)品。在海外市場(chǎng)，寧德時(shí)代已經(jīng)與寶馬、戴姆勒、現(xiàn)代、捷豹路虎、標(biāo)致雪鐵龍、大眾、沃爾沃等國(guó)際汽車品牌深化合作。

根據(jù)2018年底工信部公布的新能源車型有效目錄共3800余款車型，其中由寧德時(shí)代配套動(dòng)力電池的車型有1100余款，占比約29%。

寧德時(shí)代當(dāng)前在動(dòng)力電池領(lǐng)域風(fēng)光無(wú)二。

“盟友”也有“備胎”

“動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不夠充分，讓寧德時(shí)代在動(dòng)力電池市場(chǎng)獨(dú)掌話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)?！币晃黄嚇I(yè)內(nèi)人士透露，為了確保動(dòng)力電池供貨充足，不少車企選擇與寧德時(shí)代成立合資公司，用利益綁定寧德時(shí)代。

目前已經(jīng)有上汽、廣汽、東風(fēng)、吉利、一汽等5家車企宣布與寧德時(shí)代建立合資公司，其中在吉利、一汽與寧德時(shí)代成立的合資公司中，寧德時(shí)代占股51%，擁有控股權(quán)。

“合資后雙方深度綁定，寧德時(shí)代掌握著資源，可以決定如何分配供貨。對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說，既獲得穩(wěn)定的銷路，同時(shí)也獲得了控制權(quán)?！贝迻|樹認(rèn)為，隨著成立的合資公司越來(lái)越多，寧德時(shí)代的話語(yǔ)權(quán)也隨之增強(qiáng)。

根據(jù)中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)公布的《2018鋰電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2017年寧德時(shí)代的動(dòng)力電池產(chǎn)能利用率為89.7%?，F(xiàn)在，寧德時(shí)代的產(chǎn)品早已供不應(yīng)求，產(chǎn)能超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。

“動(dòng)力電池供應(yīng)緊張主要由于產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致，為解決此問題，公司將進(jìn)一步提升產(chǎn)能?！睂幍聲r(shí)代方面對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。寧德時(shí)代在2018年財(cái)報(bào)中稱，“為應(yīng)對(duì)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，公司逐步提升基地產(chǎn)能，其中溧陽(yáng)基地已正式投產(chǎn)，并開始籌劃在德國(guó)建設(shè)首個(gè)海外生產(chǎn)基地?！?/p>

除了合資，也有車企選擇以入股寧德時(shí)代的方式布局動(dòng)力電池。比如長(zhǎng)安汽車在發(fā)布的“香格里拉計(jì)劃”中就提到了與寧德時(shí)代的合作。2017年，長(zhǎng)安汽車通過收購(gòu)鎮(zhèn)江德茂海潤(rùn)股權(quán)投資基金份額的方式，間接入股寧德時(shí)代。

而在北汽新能源披露的2018年財(cái)報(bào)中，寧德時(shí)代也是這家新能源車企的股東之一。這意味著，當(dāng)前6大國(guó)有車企都與寧德時(shí)代有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

但車企也并沒有把寶全押在寧德時(shí)代一家企業(yè)身上。間接入股寧德時(shí)代的長(zhǎng)安汽車去年7月就選擇與比亞迪合作，聯(lián)合設(shè)立以新能源動(dòng)力電池生產(chǎn)、銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的合資公司。而在北汽新能源披露的2018年財(cái)報(bào)中，多家電芯、動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)都與該公司有關(guān)聯(lián)。

“為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的動(dòng)力電池需求，我們已經(jīng)與外資電池企業(yè)達(dá)成了投資建廠計(jì)劃，一旦政策放開就立即啟動(dòng)?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰男履茉窜嚻蟾吖軐?duì)記者說，只有通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式，才能破除寧德時(shí)代在動(dòng)力電池市場(chǎng)的“定價(jià)權(quán)”。

“保護(hù)罩”臨近開啟

當(dāng)前，隨著新能源汽車補(bǔ)貼進(jìn)一步退坡，新能源車企都在考慮2020年后電動(dòng)車的市場(chǎng)化問題，其中最棘手的問題是如何在保證高續(xù)航、高安全性的情況下，降低電池成本。

據(jù)記者了解，當(dāng)前電池是新能源汽車中成本最高的零部件。以一輛市場(chǎng)價(jià)約為12萬(wàn)元的電動(dòng)車為例，其電池成本大概在8萬(wàn)元左右。上述新能源車企高管認(rèn)為，如果動(dòng)力電池市場(chǎng)能充分競(jìng)爭(zhēng)，電池價(jià)格就會(huì)下降，電動(dòng)車的價(jià)格也會(huì)下降，這將有利于新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展。

事實(shí)上，對(duì)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的政策保護(hù)正在松動(dòng)。去年5月，在相關(guān)部門發(fā)布的《汽車動(dòng)力蓄電池和氫燃料燃料電池行業(yè)白名單（第一批）》里，出現(xiàn)了三星環(huán)新（西安）動(dòng)力電池有限公司、南京樂金化學(xué)新能源電池有限公司（LG化學(xué)）、北京電控愛思開科技有限公司（SK）三家韓系電池企業(yè)的身影。

隨著外資電池企業(yè)的進(jìn)入，寧德時(shí)代也將迎來(lái)真正的對(duì)手。根據(jù)規(guī)劃，到2020年，新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼將全面退出，國(guó)產(chǎn)動(dòng)力電池將直面外資電池企業(yè)?！昂腿枕n相比，國(guó)內(nèi)的動(dòng)力電池技術(shù)還有一定差距，尤其在安全性和穩(wěn)定性上，差距更加明顯?！贝迻|樹說。

一位不愿具名的某車企電池工程師對(duì)記者說，“目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池技術(shù)水平與松下、LG的差距不大，但相對(duì)來(lái)說，松下、LG更求穩(wěn)一些。松下主要是圓柱NCA電池。LG主要是軟包電池，容量不大，最大不超過51Ah。軟包電池雖然相對(duì)容量小，但在安全性上有一定優(yōu)勢(shì)。此外，小電芯比大電芯的性能更好。”

除了技術(shù)差距，在生產(chǎn)成本上，寧德時(shí)代也不占優(yōu)勢(shì)。國(guó)際投資分析機(jī)構(gòu)瑞銀對(duì)松下、LG化學(xué)、三星SDI、寧德時(shí)代生產(chǎn)的鋰離子電池進(jìn)行拆解分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)松下21700型圓柱形鋰離子電池的成本為111美元/kWh，LG化學(xué)公司的成本為148美元/kWh，三星SDI和寧德時(shí)代的成本均超過150美元/kWh。

除了外資企業(yè)，在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)占有率排名第二的比亞迪也不可小覷。日前，比亞迪已開放了電池供應(yīng)體系，并與長(zhǎng)安汽車、中聯(lián)重科等企業(yè)建立合作關(guān)系。在崔東樹看來(lái)，比亞迪是唯一一家擁有自主電池供應(yīng)體系的整車廠，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。

寧德時(shí)代也意識(shí)到了真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)即將到來(lái)。在2018年財(cái)報(bào)中，寧德時(shí)代表示，未來(lái)公司將面臨新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)寧德時(shí)代2018年財(cái)報(bào)顯示，去年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約296.11億元，同比增長(zhǎng)48.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約33.87億元，同比下降12.6%。

“未來(lái)，公司將持續(xù)研發(fā)投入作為保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要舉措。對(duì)于新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)，公司始終保持高度關(guān)注和積極布局?！睂幍聲r(shí)代在其2018年財(cái)報(bào)中表示。它在等待真正的挑戰(zhàn)者。

附企業(yè)簡(jiǎn)介及2018年報(bào)解讀：

寧德時(shí)代成立于2011年，總部位于福建寧德，是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案。公司在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了全面、完善的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售服務(wù)體系。

公司主要業(yè)務(wù)包括新能源動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)以及鋰電池回收業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料。

公司動(dòng)力電池系統(tǒng)包括電芯、模組及電池包，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋電動(dòng)乘用車、電動(dòng)客車以及電動(dòng)物流車等專用車。公司根據(jù)客戶要求及應(yīng)用領(lǐng)域，通過定制或聯(lián)合研發(fā)等方式設(shè)計(jì)產(chǎn)品方案，以滿足客戶對(duì)產(chǎn)品性能的不同需求。

公司儲(chǔ)能系統(tǒng)包括電芯、模組、電箱和電池柜，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋大型太陽(yáng)能或風(fēng)能發(fā)電儲(chǔ)能配套、工業(yè)企業(yè)儲(chǔ)能、商業(yè)樓宇及數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能、儲(chǔ)能充電站、通信基站后備電池等。

公司主要以廢舊鋰離子電池等為材料，通過加工、提純、合成等工藝生產(chǎn)鋰離子電池材料三元前驅(qū)體（鎳鈷錳氫氧化物）、三元正極材料等，使鎳鈷鋰等重要金屬資源在電池產(chǎn)業(yè)中循環(huán)利用。

公司高度重視產(chǎn)品和技術(shù)工藝的研發(fā)，建立了涵蓋產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、測(cè)試驗(yàn)證、工藝制造等領(lǐng)域完善的研發(fā)體系，設(shè)立了“福建省院士專家工作站”、“博士后科研工作站”，擁有電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)國(guó)家工程研究中心、鋰離子電池企業(yè)省級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)（CNAS）認(rèn)證的測(cè)試驗(yàn)證中心，研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出。

2018年寧德時(shí)代積極參加國(guó)內(nèi)外行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定,獲得國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)管理委員會(huì)批復(fù)開展 “鋰離子電池國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化試點(diǎn)”，參與制定的聯(lián)合國(guó)《電動(dòng)汽車安全全球技術(shù)法規(guī)》(GTR 20)正式發(fā)布，牽頭起草的國(guó)家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池安全要求》通過技術(shù)審查，承辦了ISO/IEC鋰離子電池相關(guān)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)工作組會(huì)議。

截至2018年12月31日，公司擁有研發(fā)技術(shù)人員4,217名，其中，擁有博士學(xué)歷的112名、碩士學(xué)歷的958名，并包括2名國(guó)家千人計(jì)劃專家和6名福建省百人計(jì)劃及創(chuàng)新人才，整體研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模和實(shí)力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先。完善的研發(fā)體系、強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)推動(dòng)公司研發(fā)技術(shù)水平持續(xù)提升。截至2018年12月31日，公司及其子公司共擁有1,618項(xiàng)境內(nèi)專利及38項(xiàng)境外專利，正在申請(qǐng)的境內(nèi)和境外專利合計(jì)2,110項(xiàng)。

公司是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池企業(yè)，2018年公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量21.18GWh。根據(jù)SNE Research，2018年動(dòng)力電池銷量排名繼續(xù)保持全球第一。同時(shí)，公司擁有業(yè)內(nèi)最廣泛的客戶基礎(chǔ)，截至2018年底工信部公布的新能源車型有效目錄共3,800余款車型，其中由公司配套動(dòng)力電池的有1,100余款車型，占比約29%，是配套車型最多的動(dòng)力電池廠商。

動(dòng)力電池毛利率返升，上下游議價(jià)能力凸顯：公司18H1動(dòng)力電池毛利率32.67%，18H2提升至34.69%，全年毛利率34.10%，相比17年僅下降1.15pct。下半年毛利率返升，主要受益于公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格堅(jiān)挺，同時(shí)原材料價(jià)格大幅下降，同時(shí)公司采購(gòu)具備極強(qiáng)議價(jià)能力，成本把控明顯。預(yù)收款項(xiàng)總計(jì)49.9億，同比增長(zhǎng)24倍，應(yīng)付款項(xiàng)29億，同比增長(zhǎng)7.8倍，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。表明公司對(duì)下游客戶得議價(jià)能力急劇提升，對(duì)上游把控能力極強(qiáng)，有利公司成本控制。

規(guī)模效應(yīng)急劇提升，研發(fā)投入力度不減：管理費(fèi)用凸顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)，扣除研發(fā)費(fèi)用影響，18H1管理費(fèi)用率6.4%，18H2僅為4.9%，全年5.4%，營(yíng)收同比增速48%，但管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)20%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收同比增速。研發(fā)費(fèi)用近20億，同比增速22%，仍舊保持大規(guī)模投入，行業(yè)內(nèi)遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

深度綁定下游客戶，全球布局迎接非線性增長(zhǎng)：深度綁定國(guó)內(nèi)主流車企，突擊海外供應(yīng)，全球布局，迎接新能源汽車非線性增長(zhǎng)。

發(fā)展戰(zhàn)略明確，布局上游，核心卡位：乘用車動(dòng)力電池方面，公司堅(jiān)定走在高鎳方向的前列，上游資源布局鎳，研發(fā)方向首先是高能量密度，高鎳產(chǎn)品目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供應(yīng)，全球領(lǐng)先。商用車方面?zhèn)戎赜诮档统杀荆⒓哟蟛季趾Ｍ?。?chǔ)能領(lǐng)域，卡住行業(yè)戰(zhàn)略高點(diǎn)，全球布局，重點(diǎn)開拓海外市場(chǎng)。電池回收領(lǐng)域，進(jìn)行提前布點(diǎn)，戰(zhàn)略目的清晰。同時(shí)布局上游原材料，核心卡位。

公司發(fā)布2018年年報(bào)：2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296億元，同比增長(zhǎng)48%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)33.9億元，同比下降12.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)31.3億元，同比增長(zhǎng)31.7%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.42元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利 3.11億元。

一、動(dòng)力電池毛利率返升，彰顯龍頭地位

2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296億元，同比增長(zhǎng)48%，其中，動(dòng)力電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收245億，占比83%，同比增加47%。鋰電材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.6億，占比13%，同比增加56%，儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.89億，同比增速1050%。

公司18H1動(dòng)力電池毛利率32.67%，18H2提升至34.69%，全年毛利率34.10%，相比17年僅下降1.15pct。下半年毛利率返升，我們認(rèn)為主要收益于公司龍頭地位凸顯，高端產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格下半年保持不變，但由于原材料（鋰鈷產(chǎn)品）價(jià)格下降，以及公司采購(gòu)具備極強(qiáng)議價(jià)能力，成本把控明顯，因此出現(xiàn)下半年產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定、成本下降、毛利率穩(wěn)定的情況。18年公司電池平均單價(jià)1150元/KWH，同比下降18%。平均成本758元/KWH，同比下降16.7%。

公司更改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將動(dòng)力電池設(shè)備折舊年限從5年變?yōu)?年，公司預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)增加19年折舊約7.54億元，對(duì)公司凈利潤(rùn)負(fù)面影響不超過6.4億元。我們測(cè)算該舉措對(duì)成本影響3.0個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出公司對(duì)成本下降預(yù)期以及盈利能力保持的樂觀的態(tài)度。

二、上下游議價(jià)能力凸顯，現(xiàn)金流一騎絕塵

公司應(yīng)收賬款160億，同比增長(zhǎng)30%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)48%，營(yíng)收賬款同比增速低于營(yíng)收同比增速。但公司預(yù)收款項(xiàng)總計(jì)49.9億，同比增長(zhǎng)25倍，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其他應(yīng)付款項(xiàng)29億，同比增長(zhǎng)7.8倍。表明公司對(duì)下游客戶得議價(jià)能力急劇提升，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求得狀態(tài)，同時(shí)對(duì)上游把控能力極強(qiáng)，有利公司成本控制。此外公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到113億，在資本開支急劇增加的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率維持52%較低的水平，短期再融資需求并不急切，行業(yè)內(nèi)實(shí)屬罕見。

三、規(guī)模效應(yīng)急劇提升，研發(fā)投入力度不減

管理費(fèi)用凸顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)，扣除研發(fā)費(fèi)用影響，18H1管理費(fèi)用率6.4%，18H2僅為4.9%，全年5.4%，營(yíng)收同比增速48%，但管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)20%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收同比增速。研發(fā)費(fèi)用近20億，同比增速22%，仍舊保持大規(guī)模投入，行業(yè)內(nèi)遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但占營(yíng)收比例逐步下降，17年占比7.7%，18年占比6.7%。

四、深度綁定下游客戶，全球布局迎接非線性增長(zhǎng)

公司最新公告，將與一汽成立合資公司，自此，公司已經(jīng)深度上汽、一汽、東風(fēng)、吉利、廣汽、長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)主流車企，同時(shí)進(jìn)軍海外供應(yīng)，大眾、寶馬、戴姆勒、本田，建立全年客戶深度合作網(wǎng)絡(luò)。無(wú)論與海外還是國(guó)內(nèi)主流電池企業(yè)對(duì)比，公司客戶結(jié)構(gòu)都具備優(yōu)勢(shì)。

我們看好主流車企新能源汽車專屬平臺(tái)，預(yù)計(jì)全球電動(dòng)汽車主力車型在2020年后開始批量生產(chǎn)，需求預(yù)計(jì)在2020年后出現(xiàn)非線性增長(zhǎng)，公司目前在客戶卡位、技術(shù)實(shí)力、新產(chǎn)品研發(fā)等方面均全球領(lǐng)先，為2020年后全年需求爆發(fā)式增長(zhǎng)做好了充分準(zhǔn)備。

五、發(fā)展戰(zhàn)略明確，布局上游，核心卡位

乘用車動(dòng)力電池方面，公司堅(jiān)定走在高鎳方向的前列，上游資源布局鎳，研發(fā)方向首先是高能量密度，高鎳產(chǎn)品目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供應(yīng)，全球領(lǐng)先。商用車方面?zhèn)戎赜诮档统杀?，并加大布局海外。?chǔ)能領(lǐng)域，卡住行業(yè)戰(zhàn)略高點(diǎn)，全球布局，重點(diǎn)開拓海外市場(chǎng)。電池回收領(lǐng)域，進(jìn)行提前布點(diǎn)，戰(zhàn)略目的清晰。

公司發(fā)布公告，通過子公司邦普投資正極材料，產(chǎn)能規(guī)模10萬(wàn)噸，投資91億，嚴(yán)控成本。此外公司通過邦普回收正極材料，與嘉能可簽訂鈷產(chǎn)品長(zhǎng)期協(xié)議，通過加拿大時(shí)代相繼增值NAL，成為NAL的控股股東。NAL主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰礦開采、用鋰礦采礦權(quán)。與天原集團(tuán)、天華超凈、長(zhǎng)江晨道等簽訂投資協(xié)議，共同投資成立新公司“天宜鋰業(yè)”，并投資建設(shè)年產(chǎn)4萬(wàn)噸碳酸鋰和氫氧化鋰的鋰電材料項(xiàng)目。通過邦普循環(huán)與格林美、青山鋼鐵等在福建寧德簽署合資協(xié)議，擬投資7億美元在印度尼西亞設(shè)立合資公司，用于開展鎳資源冶煉與深加工，建設(shè)動(dòng)力電池原料制造基地。

以上公司舉措都相繼表明公司目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，嚴(yán)控原材料成本，同時(shí)積極布局高鎳，相比海外動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展更具備速度優(yōu)勢(shì)。

六、產(chǎn)能供不應(yīng)求凸顯，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)緩解壓力

公司產(chǎn)品出貨受產(chǎn)能不足限制，公告投資建設(shè)湖西項(xiàng)目，投資46億元，假定按照2.3億/GWh設(shè)備投資計(jì)算，產(chǎn)能擴(kuò)張約20GWh，假定包含土建，預(yù)計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)張約10GWh。公司后續(xù)在歐洲布局產(chǎn)能基地，我們預(yù)計(jì)2020年后將加速擴(kuò)產(chǎn)滿足海外客戶需求，再次表明高端動(dòng)力電池產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求。

主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，動(dòng)力電池貢獻(xiàn)最大

報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代主要有三大業(yè)務(wù)，分別是動(dòng)力電池系統(tǒng)、鋰電池材料，主要經(jīng)營(yíng)情況如下：

1、動(dòng)力電池系統(tǒng)

動(dòng)力電池系統(tǒng)包括電芯、模組和電池包，其銷售構(gòu)成寧德時(shí)代主要收入來(lái)源。根據(jù)中汽研數(shù)據(jù)，2018年動(dòng)力電池裝機(jī)總量為56.9GWh，同比增長(zhǎng)近51%，其中寧德時(shí)代以23.4GWh的裝機(jī)電量領(lǐng)先同業(yè)，市場(chǎng)占有率為41%。報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售收入為2,451,542.99萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)47.18%。

2、鋰電池材料

報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代鋰電池材料銷售收入為386,076.29萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)56.27%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為13.52%。鋰電池材料銷售收入快速增長(zhǎng)主要受益于客戶需求旺盛、寧德時(shí)代鋰電池材料新建產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)的銷量增長(zhǎng)以及原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的銷售價(jià)格提升。報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代進(jìn)一步加大在鋰電池材料回收及生產(chǎn)領(lǐng)域的投資建設(shè)，并擬與格林美、青山集團(tuán)等公司合作在印尼設(shè)立濕法鎳冶煉廠，以加強(qiáng)在鋰電池材料領(lǐng)域的布局。

3、儲(chǔ)能系統(tǒng)

鋰電池技術(shù)快速進(jìn)步、生產(chǎn)成本不斷下降，提升了儲(chǔ)能鋰電池競(jìng)爭(zhēng)力，鋰電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景逐漸成熟，儲(chǔ)能市場(chǎng)逐步開始啟動(dòng)。在儲(chǔ)能市場(chǎng)的需求和技術(shù)發(fā)展背景下，寧德時(shí)代將持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，不斷提升產(chǎn)品性能以滿足不同客戶的需求。 報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代一方面通過加強(qiáng)自身的市場(chǎng)推廣力度和研發(fā)投入，另一方面通過與產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司合資合作，以持續(xù)增強(qiáng)在儲(chǔ)量領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備。

報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售收入為18,949.62萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)1,051.89%，前期儲(chǔ)能市場(chǎng)布局及推廣開始取得成效。

從以上三大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，“動(dòng)力電池系統(tǒng)”是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。具體來(lái)看， “動(dòng)力電池系統(tǒng)”營(yíng)業(yè)收入為2,451,542.99萬(wàn)元，營(yíng)收占比為85.8%。“鋰電池材料”營(yíng)業(yè)收入為386,076.29萬(wàn)元，營(yíng)收占比為13.5%。

從利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)看，企業(yè)綜合毛利率為32.8%，同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，“動(dòng)力電池系統(tǒng)”、“鋰電池材料”毛利貢獻(xiàn)占比分別為90%、9.6%，“動(dòng)力電池系統(tǒng)”貢獻(xiàn)較大毛利?！皠?dòng)力電池系統(tǒng)”、“鋰電池材料”毛利率分別為34.1%、23.1%。

2019年補(bǔ)貼退坡，產(chǎn)品創(chuàng)新+費(fèi)用管控以減輕壓力

2019 年新能源汽車銷量延續(xù)了上一年高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)， 1~3月全國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)批發(fā)量達(dá)到 25.4 萬(wàn)臺(tái)， 同比增長(zhǎng) 117.8%。下游銷量的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)了動(dòng)力電池的裝機(jī)需求，統(tǒng)計(jì) 1~3 月全國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量在12GWh，同比增長(zhǎng) 170%。 寧德時(shí)代作為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)龍頭，裝機(jī)量達(dá)到 5.49GWh，市場(chǎng)占有率為 44.6%。 隨著 2019 年新能源汽車補(bǔ)貼政策補(bǔ)貼政策的公布，過渡期內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)有望迎來(lái)?yè)屟b高峰，寧德時(shí)代作為行業(yè)內(nèi)高品質(zhì)動(dòng)力電池的供應(yīng)商將充分受益。

寧德時(shí)代成立以來(lái)一直重視研發(fā)投入，每年投入數(shù)億研發(fā)資金，建成集分析與測(cè)試為一體的測(cè)試中心。 目前寧德時(shí)代共有來(lái)自全球高校和實(shí)驗(yàn)室的專職研發(fā)人員 3400多名，與全球范圍內(nèi)著名研究機(jī)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)室建立了合作關(guān)系。近年寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例一直維持行業(yè)領(lǐng)先。寧德時(shí)代新開發(fā)的高鎳三元正極和硅碳負(fù)極電池能量密度已經(jīng)達(dá)到 304Wh/kg，業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。 隨著相關(guān)技術(shù)進(jìn)入市場(chǎng)化應(yīng)用階段，將顯著提高寧德時(shí)代動(dòng)力產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 新補(bǔ)貼政策進(jìn)一步提升了動(dòng)力電池系統(tǒng)能量密度的門檻要求，在保證安全性的基礎(chǔ)上，高能量密度動(dòng)力電池將受到下游中高端乘用車市場(chǎng)的歡迎。

隨著動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化， 行業(yè)逐漸呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的局面， 客戶、成本優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)一步向頭部公司集中。寧德時(shí)代在與上汽、華晨寶馬、廣汽、吉利等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶加深合作的基礎(chǔ)上， 2019 年 2 月與普萊德和北汽新能源簽署為期5 年的戰(zhàn)略合作協(xié)議， 鎖定了 2019~2023 年北汽新能源汽車一定比例的采購(gòu)份額。通過與下游客戶的深度綁定，鞏固了國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池龍頭的行業(yè)地位。 針對(duì)未來(lái)行業(yè)的巨大需求，寧德時(shí)代加大了產(chǎn)能投放的力度。寧德時(shí)代將德國(guó)工廠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能由 14GWh 提升至 98GWh，以充分滿足歐洲客戶的需求。新補(bǔ)貼政策退坡幅度在 50%~60%，行業(yè)的盈利空間將進(jìn)一步壓縮。寧德時(shí)代持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，使費(fèi)用占比進(jìn)一步降低，減輕補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的資金壓力。

4月26日下午，在回答網(wǎng)友普遍關(guān)心的補(bǔ)貼退坡對(duì)公司的影響、如何應(yīng)對(duì)海外電池廠商的競(jìng)爭(zhēng)等問題時(shí)，寧德時(shí)代認(rèn)為，新能源補(bǔ)貼政策退坡短期來(lái)看，對(duì)鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)的集聚和淘汰整合將提速。但從長(zhǎng)期看，新能源汽車行業(yè)前景廣闊。公司也將通過加大研發(fā)投入、技術(shù)突破、充分發(fā)揮龍頭優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、挖掘潛能降本增效等方式，來(lái)保持公司較好的毛利水平。

在應(yīng)對(duì)松下、LG等國(guó)際強(qiáng)勁對(duì)手方面，寧德時(shí)代方面表示，公司的產(chǎn)品的質(zhì)量和安全性處于行業(yè)領(lǐng)先，且在成本上具有規(guī)模采購(gòu)、本地化供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)。且公司的產(chǎn)品在能量密度、充電速度、循環(huán)壽命等指標(biāo)上，與日韓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比還是很有競(jìng)爭(zhēng)力的。

寧德時(shí)代透露，公司目前在寧德、青海等地建立了生產(chǎn)基地，正在建設(shè)德國(guó)的海外生產(chǎn)基地。此外，公司開始布局產(chǎn)業(yè)鏈上游。

寧德時(shí)代方面還透露，今年公司的NCM 811/石墨體系電芯將在2019年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上市。該產(chǎn)品的單體能量密度245wh/kg，相應(yīng)的系統(tǒng)能量密度可達(dá)180wh/kg，產(chǎn)品將覆蓋500KM左右的主流車型。此外300wh/kg的高鎳/硅碳體系技術(shù)開發(fā)進(jìn)展順利，具體上市時(shí)間將隨車型上市時(shí)間而定。據(jù)了解,當(dāng)前國(guó)內(nèi)布局NCM 811電池的企業(yè)很多，而能量產(chǎn)的卻寥寥無(wú)幾。該電池使得在不增加現(xiàn)有電動(dòng)車電池容量的前提下，車輛的續(xù)航里程將顯著增加，成本卻在降低，因此寧德時(shí)代NCM 811電池的量產(chǎn)，對(duì)整個(gè)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)而言都具有重大意義。