【第一電動網(wǎng)】（撰文 邱鍇?。┰祀妱悠嚹苜嶅X嗎?CODA、菲斯科(Fisker)瀕臨破產(chǎn);日產(chǎn)的聆風(fēng)2012年只完成了銷售目標(biāo)的一半;路透社說通用每賣一輛沃藍(lán)達(dá)要虧損近5萬美元……不過，特斯拉賺錢了。

　　5月8日，特斯拉公布了2013年一季報，錄得凈利潤1125萬美元。這是這家成立十年之久的電動汽車生產(chǎn)商首次盈利。2012年全年，該公司虧損近9000萬美元。

　　特斯拉盈利的消息從股市開始刮起風(fēng)暴，連中國的電動汽車板塊、鋰電板塊股票也隨之起舞。但細(xì)看特斯拉的一季報，導(dǎo)致盈利的并非電動汽車產(chǎn)銷，而是來自一次性的負(fù)債消除和零排放車額度交易。這種盈利模式，無論是特斯拉還是別的車企，都無法復(fù)制。要證明造電動汽車有利可圖，特斯拉仍需努力。

　　盈利靠一次性收益

　　經(jīng)營業(yè)務(wù)涉及電動汽車生產(chǎn)的企業(yè)，特別是傳統(tǒng)車企，大多依靠其他業(yè)務(wù)支撐電動汽車的研發(fā)和生產(chǎn)。特斯拉專門從事電動汽車的生產(chǎn)，它是靠電動汽車的制造與銷售賺錢的嗎?很遺憾，特斯拉也不是。

　　一季度，特斯拉毛利潤9632萬美元，而經(jīng)營總支出達(dá)1.02億美元。兩相對比，主營業(yè)務(wù)仍虧損558萬美元。讓特斯拉真正賺錢的主要是1709萬美元其他收入，包括：約1070萬美元的美國能源部普通股權(quán)證負(fù)債消除的收入(the gain from the elimination of the $10.7 million DoE common stock warrant liability)，以及約640萬美元的外匯匯率收益。

　　當(dāng)特斯拉從美國能源部獲得4.65億美元貸款時，向政府提供了一項權(quán)證(warrant)。如果特斯拉沒有在特定期限內(nèi)還款，美國能源部可以在將來以每股約8美元的價格購買310萬股普通股。按會計原則，這一權(quán)證的公允價值被認(rèn)定為經(jīng)營支出，并計為長期負(fù)債。但今年3月初，特斯拉與美國能源部達(dá)成新協(xié)議，將提前還清貸款，這一權(quán)證不再生效，公允價值歸零。因此，此前計入負(fù)債的1070萬美元，變成了特斯拉一季度的”其他收入”，構(gòu)成了特斯拉純利潤的絕大部分。顯然，這一收入不可持續(xù)。

　　不過，特斯拉主營業(yè)務(wù)僅損失558萬美元，幾近盈虧平衡線，也是難得可貴了吧?

　　且慢。

　　除了電動汽車的產(chǎn)銷，特斯拉還從加利福尼亞州的零排放額度交易中獲益匪淺。一季度，特斯拉在加州出售零排放車額度，收入約 6800萬美元。零排放車額度是加州零排放車項目的一項內(nèi)容(Zero emission vehicle，ZEV)。在該項目中，加州規(guī)定，所有的在該州銷售的大車企都要滿足一定比例的零排放車額度，用分?jǐn)?shù)計算。不達(dá)標(biāo)的車企或者選擇交納罰款，或者從其他車企購買分?jǐn)?shù)，否則就會被逐出加州市場。

　　特斯拉每售出一輛電動汽車就能獲得零排放車額度，并且作為銷量小的車企，自身無需滿足額度要求，因此成為零排放車額度的最好賣家。

　　另外，一季度特斯拉還獲得其他排放管制額度收入約1700萬美元。這兩項總額收入約為8500萬美元。要知道，特斯拉的純利潤僅1125萬美元。如果不計這兩項收入，特斯拉顯然不可能盈利。

　　主營業(yè)務(wù)大有起色

　　當(dāng)然，特斯拉在主營業(yè)務(wù)上表現(xiàn)也算漂亮。

　　一季度，特斯拉的毛利潤從上季度的8%提升到17%，達(dá)到9632萬美元，其中電動汽車銷售的毛利為9338.5萬美元，占比96.95%。銷售電動汽車的毛利對比去年一季度，增長了17倍多。

　　電動汽車毛利大增，歸功于特斯拉產(chǎn)能的擴(kuò)張，并伴隨漂亮的效率提升和成本下降。

　　一季度，特斯拉的產(chǎn)能達(dá)到峰值，生產(chǎn)了5000輛，其中4900輛確認(rèn)交付，超過了原定的4500輛的目標(biāo)。

　　產(chǎn)能穩(wěn)定，供應(yīng)鏈成熟，特斯拉又著力提升執(zhí)行力。在去年12月到今年的3月間，特斯拉生產(chǎn)每臺車的時間降低了約40%。

　　降低成本方面，特斯拉提升了存貨管理。一季度，原材料費用降低26%，但單位產(chǎn)能提升了80%。更好的存貨管理在該季度為特斯拉節(jié)約了3000萬美元。

　　簡單計算，特斯拉每產(chǎn)一輛電動汽車，可賺的毛利近2萬美元。這已經(jīng)相當(dāng)豐厚，美國市場上轎車的平均售價也不過3萬美元左右。

　　特斯拉的另一項收入來源是開發(fā)服務(wù)，總收入約為700萬美元。特斯拉一直為豐田的電動汽車RAV4提供電力系統(tǒng)和電池包，還為奔馳B系列提供電動汽車開發(fā)服務(wù)。這一部分的收入和毛利，已經(jīng)較去年一季度大為減少。

　　全年盈利還需努力

　　考察諸項收入來源的走勢可見，特斯拉全年盈利還需努力。

　　首先，為一季度盈利貢獻(xiàn)最多的”其他收入”————美國能源部普通股權(quán)證負(fù)債消除的收入只是一次性收入，不可復(fù)制。

　　其次，在零排放額度交易方面，特斯拉的收入將遞減。特斯拉的管理層預(yù)計，零排放車額度交易收入將明顯下降，因為美國的汽車制造商僅有一半有此需求，而且零排放車額度的價格在下降。摩根士丹利預(yù)計，特斯拉今年全年可以獲得1.88億美元的此項收入?？紤]到特斯拉一季度已經(jīng)取得的8500萬美元，這一預(yù)測也和管理層一致。

　　如果扣除6800萬美元的ZEV額度交易收入，特斯拉一季度營業(yè)毛利潤已經(jīng)下降到近5%。其實，特斯拉在主營業(yè)務(wù)上仍有很大上升空間。馬斯克在一季報問答會上和致股東信中，都強(qiáng)調(diào)不依賴零排放車額度等收入。特斯拉表示，要”每月”提升毛利率，到2013年底達(dá)到25%————即便是在零排放車額度零收入的情況下。這一毛利率如果實現(xiàn)，是非常可觀的。2012年，福特汽車的毛利率11.05%, 通用汽車僅為6.69%。

　　特斯拉此前估算，年產(chǎn)2萬輛電動車時，就可以實現(xiàn)盈利。在一季度開門紅之后，特斯拉已經(jīng)將年度銷量目標(biāo)從2萬輛提高到2.1萬輛，如能實現(xiàn)，全年盈利將大有希望。

　　特斯拉目前已經(jīng)獲得了超過每年2萬輛的訂單。一季報還特別強(qiáng)調(diào)，特斯拉已售出車輛越多地方，訂單的增長越快————這表明特斯拉的既有用戶產(chǎn)生了”種子”效應(yīng)，帶動了身邊的潛在用戶。特斯拉因此樂觀估計，一旦他們將車輛銷售到歐洲、亞洲，同樣的效應(yīng)發(fā)生，將帶來很高的訂單增長空間。

　　在其他可能危及盈利的因素方面，特斯拉預(yù)測，運營支出在二季度會適度增長，其中，研發(fā)支出將輕微增長，銷售和一般行政支出會適度增長。

　　總體來看，特斯拉要實現(xiàn)全年盈利，還需在電動汽車的產(chǎn)銷方面多加努力。

　　股價何時見頂

　　今年4月起，特斯拉將盈利的消息就流傳開來，引發(fā)了股價飛速上漲。一季報披露之后，特斯拉股票交易已成逼空態(tài)勢，股價上升不可阻擋。5月24日，特斯拉在納斯達(dá)克的股票收于97.08美元，今年以來已上漲近兩倍，同期納斯達(dá)克指數(shù)只上漲14.56%。

　　特斯拉自2010年7月初上市，不到3年，股價漲了4倍有余，接近百元大關(guān)。如此漲勢超出絕大多數(shù)人的預(yù)期。前文提及，美國能源部借貸給特斯拉時，特斯拉給出的認(rèn)購權(quán)證的價格僅為每股8美元。

　　2013年以來特斯拉的股價和納斯達(dá)克指數(shù)的漲幅

　　數(shù)據(jù)來源：谷歌金融

　　一季報披露后，券商紛紛唱多特斯拉的股價。第一電動網(wǎng)作者統(tǒng)計的11家券商，僅高盛1家對特斯拉降低評級。高盛將特斯拉的評級從”購入”降為”中性”?！蔽覀儗μ厮估久娴呐袛鄾]有變化。特斯拉有獲取成功的正確產(chǎn)品、商業(yè)模式和團(tuán)隊，其增長前景也有稀缺價值。”撰寫報告的分析師帕特里克說，但是股價已經(jīng)漲了太多，風(fēng)險和收益大致均衡。

　　其余10家券商都對特斯拉提升或保持評級，9家給出目標(biāo)價，平均73.3美元。但是計劃趕不上變化，一季報披露的第二天，特斯拉股價就從前一天收盤的55美元漲到了70美元左右。5月24日接近百元的價格，已經(jīng)突破了絕大多數(shù)券商的目標(biāo)價格。特斯拉還需挑戰(zhàn)的，只有摩根士丹利定下的103美元的目標(biāo)價。

　　數(shù)據(jù)來源：www.nasdaq.com，特斯拉股價為5月24日收盤價

　　特斯拉平均每股盈利僅為0.1美元左右，90余美元的股價無疑估價甚高。投資界人士約翰•彼得森(John Petersen)撰文說，特斯拉的股價在10美元-15美元之間才有投資價值。他甚至說，特斯拉一季度的盈利是”史詩般的愚人節(jié)玩笑”(An Epic April Fools Prank)。不過，德克薩斯州的分析師Jaykumar Unni說，不能用傳統(tǒng)的股票分析方法分析特斯拉。他認(rèn)為，傳統(tǒng)分析方法低估了特斯拉產(chǎn)能增長的速度。因此，即便在如此的高位，特斯拉股價仍有上升空間。

　　特斯拉股價備受追捧，部分源于其身上的明星色彩。創(chuàng)始人和CEO馬斯克對于特斯拉的價值不亞于喬布斯之于蘋果。不過，馬斯克已經(jīng)明確表示，短期內(nèi)不會退出特斯拉，或者轉(zhuǎn)手他人。他說：”Model S是輛不可抗拒的好車，但對多數(shù)人來說太貴了。便宜的有聆風(fēng)，但還不夠好。世界真正需要的是一輛既便宜又很棒的電動汽車。在我完成使命之前，我不會放手，無論他人出價幾何?！?/p>

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