本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

改開四十多年，中國建立全球最全工業(yè)體系，經濟增長宛如奇跡。與此同時也成為世界第一的碳排放大國。未來四十年，我們面臨減排的重大挑戰(zhàn)——2030年達峰，2060年碳中和。

經濟學角度審視之下，我們得出結論——只有堅持合理的動態(tài)調整的碳定價，以及技術創(chuàng)新，才能兼顧經濟增長和碳中和。這既是挑戰(zhàn)，也是也是產業(yè)升級的重大機遇。

碳中和作為風口中最強的“天地之風”，會涌現很多商業(yè)場景和投資機會，新能源車只是一盤開胃大菜，資管規(guī)模33萬億美元的IIGCC（氣候變化機構投資者組織）都已經摩拳擦掌，這是所有投資人都不應該輕視的，決定人類生存環(huán)境的重大主題。

那么到底怎么投資碳中和，是買煤炭化工龍頭賭強者恒強，還是說有其它更好的路徑和邏輯？

我們認為應該重點關注4個確定性機會：清潔技術、科技助力、綠色替代和循環(huán)再生。掃描一眾科技互聯網公司后，我們決定以百度為典型公司聊一下碳減排的細節(jié)，因為它在以上4個確定性機會里占2個——其智能云、智能交通（自動駕駛及ACE智能交通引擎）等創(chuàng)新業(yè)務與碳中和的邏輯渾然一體，DNA最深處烙印著技術創(chuàng)新。

01 碳中和經濟學

不考慮經濟增長的碳中和，理論上是件非常簡單的事——只要碳定價（主要包括碳稅和碳排放交易）高到一定臨界點即可。比如2021年5月，歐洲國家碳定價突破50歐元，折合人民幣385元，咱取個更高的值，400元、500元、甚至600元，碳中和分分鐘實現。

圖：碳定價（2021年4月1日的名義價格），來源：世界銀行

但如此一來，經濟增長就難了，根據測算：

考慮行業(yè)的盈利需求，電解鋁極限碳稅大約60元/噸碳，水泥鋼鐵等行業(yè)極限碳稅大約100元/噸碳，較高的碳定價會摧毀很多高耗能高排放行業(yè)。

在既有的碳中和量化數據背景下，運用CGE（Computable General Equilibrium，可計算一般均衡）模型——用于研究總體經濟的長期、確定性行為及其對于外部沖擊的反應，分析的基本單元是生產者、消費者、gov和外國經濟——可發(fā)現：

只有堅持合理的動態(tài)調整的碳定價，以及技術創(chuàng)新，才能兼顧經濟增長和碳中和。

一部經濟史就是一部碳中和史，對于企業(yè)來說，“碳定價+技術創(chuàng)新”的底層思考并不是薄弱的歸因，從近兩三百年的歷史能看到：

1) 亞當·斯密的“分工合作+貿易交換”的古典經濟學模型，為全球工業(yè)體系按下啟動鍵，亦是按下碳排放的啟動鍵。

2) 羅伯特·默頓·索洛提出“給定技術條件下增加實物投資和勞動力”的新古典經濟學模型，實際上是產業(yè)界實踐走在經濟學界理論的前面，索羅模型按下碳排放的二次加速鍵。

3) 保羅·羅默提出“技術進步作為內生因素來考慮”的內生增長經濟學模型，當實物投資推動生產力增長變?yōu)榧夹g創(chuàng)新推動生產力增長，碳排放就會迎來拐點，它實際上是奠定“碳達峰”的一個經濟學理論。

4) 威廉·諾德豪斯的DICE和RICE模型，則要將自然環(huán)境的變化和人類經濟活動的內生性關系量化測度，在自然環(huán)境的約束下，實現經濟可持續(xù)增長。毫無疑問，這就是碳中和。

意味深長的是，保羅·羅默和威廉·諾德豪斯在2018年同時獲得諾貝爾經濟學獎，它是我們之前“碳定價+技術創(chuàng)新”邏輯佐證。

圖：諾德豪斯（左）和羅默（右），來源：網絡

依據碳中和的經濟學框架，對于企業(yè)而言，我們認為更具象的戰(zhàn)略思維是——在高碳排放行業(yè)做存量改造、以及做增量的創(chuàng)造性替代。

存量改造是指通過技術等手段，直接或間接提高生產率，降低碳排放，比如相關的產業(yè)互聯網公司正在做的事。增量的創(chuàng)造性替代是指采用更環(huán)保的生產方式來替代高碳排放行業(yè)，比如光伏發(fā)電對化石能源發(fā)電的替代。

如果說傳統(tǒng)的不顧碳排放的商業(yè)模式，價值是終將被時代淘汰的0.5；

那么在高碳排放行業(yè)做存量改造的商業(yè)模式，價值將是10，百度智能云業(yè)務屬于這一類；

而在高碳排放行業(yè)做增量創(chuàng)造性替代的商業(yè)模式，價值將是100，百度的智能交通和自動駕駛屬于這一類。

碳中和時代的“天地之風”已來，接下來我們講講具體的投資機遇。

02 碳中和投資機遇

不管是一級市場投資，還是二級市場投資，風口都是一個重要的概念。順風而行，扶搖直上。逆風而行，身死道消。風口論根據宋玉的《賦》中又可提煉（擇其善者而從之、其不善者而改之）為三層：

1) 夫風者，天地之氣，溥暢而至，不擇貴賤高下而加焉——天地之風：因自然環(huán)境的變化而誕生的風口，比如碳中和解決溫室氣體排放改善全人類生存環(huán)境。

2) 清清泠泠，愈病析酲，發(fā)明耳目，寧體便人——王者之風：讓百姓生活的更好，比如“既要金山銀山也要綠水青山”對應的環(huán)保公司。

3) 夫庶人之風，塕然起于窮巷之間，堀堁揚塵——庶人之風：是從冷落偏僻的小巷子忽然刮起來的，就像年輕人喝的喜茶奈雪，玩的盲盒。

碳中和是天地之風，天地變化帶來的機遇，投資者在戰(zhàn)略上要倍加重視。有很多天地之風需要等到技術成熟度曲線到某個階段，才是入場的好時機，上世紀60年代投資AI和90年代投資mRNA那不是好時機。

判斷時機有個關鍵點，就是商業(yè)化落地或大規(guī)模的交易。AI已經有百度、華為和“四小龍”等公司，至于mRNA已經在疫情戰(zhàn)場大顯身手。

在碳中和領域，隨著各國碳定價的完善，交易規(guī)模的擴大，實際上已經為投資者釋放了強烈的信號——2021年各國碳定價機制（碳稅和碳排放交易體系）所覆蓋的碳排放在全球總量中占64%。

圖：歷年碳定價覆蓋的碳排放總量，來源：世界銀行

資本是逐利的，不管是短期的利，還是長期的利。

你或許沒注意到，2021年3月10日，全球16個國家以及超過275家大型投資機構為響應《巴黎協定》成立IIGCC（氣候變化機構投資者組織），提出未來不斷加碼的“零碳投資框架”，它們的總資管規(guī)?？墒歉哌_33萬億美元。

2021年4月21日成立的凈零碳排放銀行業(yè)聯盟，目前共吸引了全球43家大型銀行機構參與其中。

圖：部分凈零碳排放銀行業(yè)聯盟成員，來源：網絡

具體到碳中和投資領域，市場上有部分觀點認為，高碳排放行業(yè)的龍頭會強者恒強，是不錯的投資標的。

錦緞研究院認為短期內高碳排放企業(yè)本身投資邏輯是不太成立的，因為減排本身意味著生產流程的改造，新設備投入。龍頭比同行有余，但比其他賽道的企業(yè)，邏輯就不那么硬朗了。最直觀的，你能看到像中國神華股價是沒什么反應的。其他像低碳消費、零售銀行（規(guī)避向高碳排放企業(yè)貸款的風險，“不虧當贏”）等處于碳中和風口的邊緣，邏輯也不強。

圖：中國神華K線圖，來源：wind金融終端

碳中和有幾個真正值得重視的確定性機會：

1) 清潔技術，諸如我們密集跟蹤的光伏發(fā)電對化石能源發(fā)電的替代，諸如氫能的技術突破。

2) 科技助力，諸如AI云（云計算中的云計算）為能源行業(yè)、制造業(yè)提供智慧解決方案，效率提升促使碳排放減少。

3) 綠色替代，諸如新能源車+自動駕駛對傳統(tǒng)燃油車的替代。

4) 循環(huán)再生，諸如我們此前研究的循環(huán)物流企業(yè)“箱箱共用”。

第1個是產業(yè)的技術創(chuàng)新，第2個是我們此前說的存量改造，第3、4個是存量市場做增量的創(chuàng)造性替代。這四個邏輯，在接近落地的前提下，占一個前景美好，比如箱箱共用；占兩個則星辰大海，比如百度；占3個的我還沒見過；占4個不太可能，基因決定的。

我們認為碳中和的本質是技術進步，而百度當前最重要的前進方向——智能云和智能交通（新能源車、自動駕駛、共享無人車、車路協同等）——與碳中和渾然一體。

03 碳中和的本質是技術革命

百度是一家以技術為導向的公司，雁陣效應和硬核系統(tǒng)是它切割時代最大的武器。

所謂雁陣效應，是指以具有符合時代特征的技術創(chuàng)新“頭雁”為引領，帶動起一個個“雁陣”，以實現新舊動能轉換，最終跨越經濟周期凜冬直至新的繁榮。因此可以說，雁陣效應正在成為當代中國科技公司們共同且最大的社會責任。

所謂硬核系統(tǒng)，包含——遠期偉大目標的牽引，交易平臺向混合平臺升級，對技術而非流量的信仰。

碳中和的本質是技術革命，它與百度前進的導向，以及具體切割時代的武器不謀而合。本質上，碳中和打開了百度創(chuàng)新業(yè)務的商業(yè)場景，兩者天然匹配。

聚焦到2個最重要的場景，讓我們來看看百度是怎么推動碳中和的。

【1】核心減排場景一：智能云

百度智能云能在高碳排放行業(yè)——智能制造、智慧能源等——做存量改造。

智能制造以全面自研的IaaS、PaaS構建工業(yè)互聯網基礎平臺，聯合生態(tài)合作伙伴提供豐富的工業(yè)應用APP，通過低門檻的AI和全程自主可控軟硬件實現設備、車間、企業(yè)、園區(qū)等制造產業(yè)鏈的全程智能化，這個全程智能化改造的過程中實現生產及運維能耗的降低。百度智能云的智能制造客戶包括BAOWU、Ftow、精研科技、信通、一汽物流等。

智慧能源的架構比智能制造更復雜，用N個應用、一張圖、一朵云、一個數據中心、一張感知網絡重塑能源價值鏈（見下圖）。重塑能源價值鏈的過程，即是支持客戶等產業(yè)利益相關方實現節(jié)能減排、共同推進零碳社會實現的過程。

圖：智慧能源解決方案總體架構，來源：百度智能云官網

百度智能云的智慧能源客戶包括國家電網、南方電網、中環(huán)寰慧、中油瑞飛等。其中國家電網2021年3月發(fā)布“碳達峰、碳中和”方案，將推動電網向能源互聯網升級，兩者的發(fā)展非常匹配。

【2】核心減排場景二：智能交通

智能交通是百度在高碳排放行業(yè)的存量市場做增量創(chuàng)造的代表性場景，具體包括ACE智能交通引擎和Apollo智能駕駛的三個路徑，它們構建了全鏈條減碳技術路徑，能助力全國道路交通碳排放量減少。

ACE智能交通引擎集成了百度在人工智能、大數據、自動駕駛、車路協同等領域多年的技術積淀，目前在近二十個城市落地，實現了當地交通管理的智能化、一體化，對于大多數人來說，觀感最為明顯的部分，就是城市擁堵顯著下降，大幅提升交通效率，并降低碳排放。

以保定市為例，2019年其與百度ACE智能交通引擎合作智能交通項目，僅動態(tài)干線協調控制就使保定4條主干線車輛通行時間平均縮短20%，車速平均提高6.5km/h。百度在北京、南京、重慶、廣州等多個城市的運營經驗顯示，智能交通能提升15%-30%的通行效率。

圖：保定與百度合作的智慧交通項目

Apollo的三個路徑具體是新能源車，自動駕駛賦能和共享無人車。

• 自動駕駛汽車的增加會使自有汽車數量降低，假設替代1%，到2024年C端碳排放講減少1.18億噸，百度Apollo在全球各大自動駕駛系統(tǒng)里排前列。

• 新能源車對傳統(tǒng)燃油車替代很好理解，它是清潔能源對化石能源的替代。百度和吉利打造的集度汽車大概2024年量產。

• 共享無人車是自動駕駛和新能源車的結合，《自然氣候變化》及美國勞倫斯伯克利國家實驗室都有研究，無人駕駛汽車作為出租車，將減少碳排放90%以上。日前百度發(fā)布的新一代共享無人車Apollo Moon，把單車成本降到48萬，以后為城市交通減排貢獻可能迅速放大。

圖：栽樹機器人，來源：網絡

技術是碳中和實現的關鍵性決定因素，它正在重塑這個世界。比如植樹造林這一抵消二氧化碳的方式，過去我們用人工肩挑背扛去植樹，今天AI模型打造的沙漠植樹機器人已投入實驗，沙漠變綠洲，抵消碳排放的速度加快，世界正在因為技術變革而回歸它應有的模樣。